华创证券-荣泰健康-603579-深度研究报告：内销、外销、共享三驾马车驱动，国内按摩椅翘楚企业蓝图尽显-180710

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        荣泰健康——国内按摩椅领先企业。荣泰健康深耕技术，产品迭代升级不断加快，打造国内按摩器具领先企业。家族企业股权结构稳定，员工持股计划绑定利益，释放经营活力。公司按摩椅业务主导地位日益显著，业绩稳步提升，荣泰健康主营业务业绩自2012年进入快车道，营收净利双双增长。2012年至2017年公司营业收入从3.27亿元增长到19.18亿元，增速最大达到75.78%。
        全球市场广阔、中国市场快速增长，共享按摩椅形式开花结果。全球按摩器具市场步入增长期，据相关机构预测，预计未来十年，全球按摩器具市场还将保持10%左右的增长速度，到2018年，全球按摩器具市场规模将达到138亿美元，其中北美、亚太地区潜力巨大，中国成最大出口国。中国按摩器具市场规模超百亿，当前市场渗透率仅为1.13%，明显低于日韩等市场。大健康的消费趋势以及消费升级催生巨大需求，共享按摩椅市场规模测算为58亿元，未来发展空间仍然很大。
        荣泰健康紧握按摩椅三大商机。外销、内销以及共享是拉动按摩椅企业业绩的三驾马车。在外销方面，荣泰深度绑定大客户bodyfriend，并不断开拓其他海外市场，未来业绩贡献预计有望继续维持。在内销方面，线上线下渠道双双增长，线下渠道营收增速首次超过线上渠道，研发&营销投入持续增长，核心竞争优势增强护城河作用明显  。在共享方面，摩摩哒在铺设数量、铺设场地等方面均具有明显优势，业绩可期。
        荣泰健康——国产按摩椅翘楚企业。荣泰健康产品结构高端化，高毛利产品按摩椅占比不断提升，2017年超80%，高毛利业务提振业绩。外销稳定发展内销增长迅速，内销高毛利将助力业绩提升。我们具体比较了荣泰与同业上市公司的财务数据，发现荣泰的财务表现也明显优于同业水平。
        看好龙头按摩椅企业荣泰外销、内销和共享三驾马车拉动持续增长，首次覆盖给予“强推”评级。我们认为中国的按摩椅品牌企业受益于外销、内销和共享的需求共振，海外市场持续扩张使得海外企业向中国按摩椅制造商采购需求旺盛，国内按摩椅市场消费广阔，随着共享按摩椅推广对消费者的持续教育，未来按摩椅国内市场快速发展可期。我们认为荣泰一方面持续研发增强自身产品力，另一方面深耕渠道扩展自身营销网络，我们看好国内按摩椅翘楚企业的未来发展，预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、3.50亿元和4.33亿元，对应当前市值PE分别为40.5、28.7、23.3倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
        风险提示：国内按摩椅渗透率提升低于预期风险，汇率大幅波动风险