西南证券-新高教集团-2001.HK-与甘肃学院联合办学落地，外延稳步推进-180711

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        投资要点
        事项：公司公告称，旗下云南学校/贵州学校举办人云爱集团下属子公司与兰州理工大学订立合作协议，申请成为甘肃学院联合学校举办者。
        拟出资2  亿元与甘肃省本科院校合作办学：公司公告称，拟出资合计2  亿元（其中1.66  亿元为地价）成为甘肃学院联合举办人，并拟变更原IPO  募集款项中用于设立收购土地并设立西北学校的1.23  亿港元用途，将该土地将用于开拓甘肃学院新校园。学校将于2019  年9  月正式开学，合作事项完成后，甘肃学院运营及收益将全部由公司负责。
        生均收入高速增长，学生数量增长潜力大：甘肃学院成立于2004  年，为甘肃省从事高等教育的本科院校，提供包括机械、电气、土木、材料、化工、理学、文学、管理学等33  个本科专业。甘肃学院注册资金为人民币8000  万元，举办权由兰州理工大学拥有。2016-2017  年，甘肃学院净利润分别为人民币1161  万元、1672  万元；分别拥有学生8372  人、8218  人，粗略计算生均收入约1387/2035元/生，2017  年同比增长46.8%，增长幅度较大。学院学生人数增长缓慢主要由于甘肃学院位于甘肃理工大学校园内，办学条件有限，所以主动调整了招生人数。预计甘肃学院搬入新校园后（计划学额1.5  万人），学生人数增长潜力较大。
        甘肃入学率低，发展潜力大：甘肃学校位于我国西北地区甘肃省境内，其高等教育发展相对滞后。2017  年，甘肃省高等教育毛入学仅为30%左右，远低于全国平均水平43%；根据甘肃省“十三五”规划，预计2020  年高等教育毛入学率将达到40%，提升空间较大。从甘肃省高等教育资源来看，省内合计拥有51所高等院校，其中本科17  所，专科28  所，在全国处于比较低的水平。为了实现毛入学率提升的目标，预计当地政府将会鼓励民办高校在当地的发展，为公司营造良好的市场环境。
        盈利预测与评级：考虑到公司外延并购逐步加速，但并购标的并表时间尚未确定，我们暂时维持盈利预测，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.22/0.28/0.33元人民币，暂不给予目标价及评级。
        风险提示：招生人数或不及预期；学费增速或不及预期；东北学校和华中学校举办权交接慢于预期；河南学校并购整合或不及预期，西北学校变更举办人、招生不及预期。