太平洋证券-国星光电-002449-高质高速成长，盈利能力超预期-180710

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        事件：公司发布半年度业绩快报，实现营收  17.84  亿元，同比增速  11.72%；营业利润  2.60  亿元，同比增速  43.97%；归母净利润  2.26亿元，同比增速  46.84%。营业利润率  14.23%，同比+3.2pct；其中  Q2单季营业利润率  17.45%，创下  2010  年以来最高值。
        产品和客户结构优化，盈利能力显著提升。半年度利润增速高于营收增速，主要原因是公司自身产品结构与客户结构调整，即高性价比产品占比提升、优质客户的导入与加强；另一方面，从行业而论，今年上半年芯片处于降价通道中，降低了封装企业、特别是像国星这样以  RGB  为特色的封装企业的采购成本，一定程度上提升了产品毛利率。营收增速不高，一方面由于去年基数较高，今年上半年产能相对去年上半年增速不高；另一方面产品降价是不可避免的趋势，一定程度上侵蚀了营收增速。
        盈利能力提升源自技术的领先，这是我们坚定看好公司的理由。即使是竞争激烈的  LED  封装行业，公司仍在产品和客户结构上有腾挪的余地，这源自于公司出色的技术实力。例如，在行业热点  Mini  和MicroLED  领域，公司是封装行业首吃螃蟹者，近期发布的国内首款MiniLED  屏更是惊艳业内。正如在上游芯片环节我们一直所强调的，技术实力带来盈利能力，在严重依赖成本控制的中游，以技术立足的国星无疑是异类。
        盈利预测与投资评级。我们预计公司  2018~2020  年营业收入分别为  41.72/53.91/69.41  亿元，归母净利润为  4.70/5.76/7.49  亿元，对应  PE  为  14.3/11.7/9.0。公司业绩持续超预期，价值被严重低估，维持“买入”评级。
        风险提示。LED  下游需求疲弱；公司扩产不及预期。