国信证券-一心堂-002727-携手体检龙头爱康国宾，探索业务新模式-180711

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        事项：
        7月10日，公司公告：控股子公司云南一心堂康盾健康管理有限公司拟与爱康国宾合作设立云南爱康国宾健康管理有限公司，注册资本5000  万元，其中一心堂康盾拟以自有资金出资人民币2200  万，占注册资本的44%。
        国信观点：
        有望探索体检新业务，提升慢病管理服务能力
        爱康国宾为国内民营体检排名第二的龙头公司，拥有110  家体内门店，此前已宣布接受阿里系的私有化要约。爱康国宾2017  年营收5.64  亿美元，同比增长29.43%。2018  年3  月27  日爱康国宾宣布，与IK  Healthcare  InvestmentLimited（母公司）、云锋基金和阿里巴巴签订一份最终协议和合并计划，母公司将以每股A  类或C  类普通股41.20美元或每股ADS  股票20.60  美元的价格以现金方式收购。每股ADS  股票对应0.5  股A  类普通股。该收购价比爱康国宾ADS  股票2018  年3  月9  日17.92  美元的收盘价高出15%。预计这项合并交易将在2018Q3  完成，爱康国宾将从美股退市，成为一家私人控股公司。
        一心堂云南门店布局密，市占率高，此次和爱康合作可拓展业务新领域、拓展市场空间。2017  年一心堂云南母公司收入57.02  亿（+24.03%），净利润2.95  亿（+  19.48%），在云南市占率约60%，内生增速稳定在15%，已全面深入县级市场。
        深入阿里系合作，实现双向导流，构建医药“新零售”模式
        一心堂此前已与阿里健康系合作推动互联网医药综合平台业务。2017  年8  月29  日一心堂公告与阿里健康系的弘云久康数据技术（北京）有限公司、北京嘉和美康信息技术有限公司共同投资设立云南久康一心信息技术服务有限公司，分别占股40%、40%、20%，主要在云南推动和开展互联网医药综合平台业务。2018  年2  月食药总局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，强化监管，鼓励“网订店取、网订店送”等模式，进一步推动处方外流。
        爱康国宾2017  年体检人次约为600  万左右，而一心堂拥有1500  万活跃会员，会员消费占比77.9%，药店和体检均是流量入口，双方合作可以双向导流，以消费者体验为中心的健康咨询、用药指导、数据检测、辅助诊断等专业药事服务也将催生更多“新零售”模式。
        投资建议：预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.88/1.09/1.35  元，同比增长25%/23%/24%，当前的股价对应PE  分别为36/30/24X。公司已经度过快速扩张阵痛期，川渝地区已开始盈利，目前是连锁零售药店中估值最低、性价比最高的标的，维持  “买入”评级。