天风证券-天士力-600535-生物增资扩股，生物创新药研发布局有望加速推进-180711

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        控股子公司天士力生物增资扩股，估值达到  18.95  亿美元
        公司公告控股子公司天士力生物及其股东，与本次增资扩股的参与方签订协议，汇桥资本  LB  等四家境外投资机构及一家国际制药企业  Transgene  SA合  计  出  资  1.325  亿美元  或等值人民币认购天士力生物新增发行的75,714,285  股股份，合计约占增资扩股完成后天士力生物股份总数的约6.99%，增资扩股后，公司对天士力持股比例调整至  92.37%，上海天士力增资扩股后估值达到  18.95  亿美元。
        天士力生物是公司核心创新药资产，后续港股上市有望进一步提升估值
        根据公司年报，公司决定将生物创新药板块的核心资产，以子公司上海天士力为主体分拆至香港  H  股主板市场，通过实现生物创新药单独估值，进一步提升公司在创新药领域价值，实现估值重构。本次增资扩股所募资金将用于研发、引进国际先进技术和日常运营，可有效改善自身资产结构，促进良性运营和可持续发展，为后续生物创新药研发提供强大融资保障，有望进一步加快公司的研发效率；通过成功引进国际知名战略投资者，为公司挂牌至香港Ｈ股主板市场奠定了坚实基础。
        天士力生物专注生物药研发，筑成稀缺全产业链平台
        天士力生物成立于  2001  年，主要负责生物医药研发，率先实现十一五期间首个  1.1    类创新生物药普佑克的成功上市，同时形成了集研发、生产、销售一体化的稀缺全产业链商业化平台。凭借在心脑血管、肿瘤及免疫、消化代谢三大领域的研发优势，公司快速推进具有国际竞争优势的在研管线。公司目前通过自主研发和投资引进等方式，共布局超过  15  个品种。其中最具代表性的普佑克脑卒中，已进入  III  期临床；治疗结直肠癌的安美木单抗即将进入  II  期临床；治疗乙肝的  T101  疫苗正处于  I  期临床。此外，公司布局的健亚生物第三代胰岛素，凭借超越原研的良好表现，正准备申报欧盟。2017  年天士力生物收入  1.00  亿元，净利润-0.71  亿元。
        看好公司创新转型，业绩持续稳健增长，维持“买入”评级
        公司坚持高研发投入，转型创新，通过“四位一体”的创新研发模式，2017年自主研发投入  6.16    亿元，占医药工业收入比  9.04%。公司在研产品达到  74  项，从已有的现代中药领域，拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台，从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域，产品数量已位列国内企业第一梯队，为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司  18-20    年  EPS  分别为  1.05、1.22、1.43  元，对应  PE  分别为  24、21、18  倍，按照当前汇率，公司持股天士力生物估值  116  亿元，左右，剔除这部分估值，公司股价对应  2018  年估值仅  17  倍，我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长，以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展，维持买入评级。
        风险提示：丹滴销售和适应症拓展低于预期，普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期；临床试验失败风险