西南证券-保利地产-600048-单月销售创纪录，优质土地储备充裕-180711

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        投资要点
        事件：7月9日，公司发布  6  月经营简报。
        六月销售额首次突破600  亿，单月环比大幅增长。6  月公司实现合同销售金额602  亿，同比增长58.0%，环比大幅增长68.5%，单月销售创历年新高，排名提升至前三。实现签约面积428  万平方米，同比增长57.2%，环比增长76.4%。得益于去年同期低基数以及公司加大推盘力度，公司销售数据持续走强，随着下半年低基数的到来，公司销售有望继续保持高增长。2018  年1-6  月，公司实现签约面积1454  万平方米，同比增长37.9%，增速比1-5  月提升了6.7  个百分点。实现签约金额2153  亿元，同比增长46.9%，增速比1-5  月提升了3.9  个百分点。考虑到公司可售货值分布区域去化良好以及推盘力度的持续，我们预计公司全年销售可达4300  亿元，截至2018  年6  月公司销售目标完成率约50%。
        拿地延续积极态势，聚焦一二线城市及核心城市圈。公司6  月拿地金额约150亿元，环比增长25.0%，新增权益计容建面约233  万平，同比增长22.0%，环比大幅增长106.4%，权益占比为82%。今年1-6  月新增土地总地价约1123  亿元，同比增长106%，新增土地权益地价约759  亿元，同比增长83%，平均楼面地价为8193  元/平方米。2017  年公司新增土储计容建面约4520  万平方米，同比增长88.0%，通过并购方式拿地占比约48%,平均楼面地价  6118  元/平方米，其中，一二线城市的拓展面积和金额分别占比  63%、82%。我们认为，公司未来可售资源丰富，货值在一二线城市土储占比较高，而三四线土储中，珠三角、长三角和京津冀等城市圈占比达68%。
        公司为央企地产排头兵，低成本融资能力强。截至2017  年末，公司有息负债中一年内到期的有息负债占比为14%。融资渠道多元化，全国首单租赁住房资产证券化（REITs）产品“中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划”获批，首单CMBS  发行利率仅为4.88%，2017  年有息负债综合融资成本4.82%。在目前市场风险偏好下行融资收紧，而部分企业杠杆率提升的大背景下，公司融资渠道通畅，负债率可控，有望借助此优势进一步实现稳健发展。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.80  元、2.40  元和3.00元，当前股价对应PE  分别为6  倍、5  倍、4  倍。参考房企龙头平均PE  给予2018年10  倍估值，对应18.00  元的目标价，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速或不及预期、商业拓展或不及预期等。