西南证券-嘉事堂-002462-2018年半年报点评：北京地区受益阳光采购，全国扩张稳步推进-180711

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        投资要点
        业绩总结：公司2018H1  实现营业收入  85  亿元（+30.4%）、归母净利润  1.9亿元（+29.8%），扣非归母净利润1.8  亿元（+25.3%）。
        收入增速表现靓丽，业务结构、财务费用影响盈利能力。公司在北京、安徽、四川地区形成药品、耗材和物流多业态发展。北京地区2018H1  实现营业收入41.3  亿元（+32.6%），其它地区实现营业收入43.9  亿元（+28.3%）。由于耗材配送平台业务增速较快、北京地区药品配送业务增速加快（该两项业务毛利率较低），毛利率下降1.2  个百分点。此外，由于应收账款回款期延长，财务费用率同比提升0.03  个百分点，净利率同比降低0.34  个百分点。
        药品配送受益北京阳光采购，创新GPO、PBM  等业务模式。公司药品批发业务集中于北京地区，优势为基药配送，从2012  年起作为5  家基药配送商之一覆盖8  个区县（与海淀区签订独家配送协议）。在2017  年开展的阳光招标采购中标品种近30000  个，新标执行扩大公司在医院纯销的市场份额，药品领域迎来加速增长契机。
        器械流通的行业整合者，受益两票制、集采等行业政策。医疗器械行业增速约20%，为增长较快的细分市场公司自2013  年积极布局高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材市场处于领先地位，从2014  年开始初步形成覆盖全国的配送网络。公司2017  年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾，进入IVD  流通领域。在两票制、器械耗材集中采购的行业背景下，公司作为龙头，增速有望维持在30%以上。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.35  元、1.75  元、2.26  元，当前股价对应PE  分别为16X、12X、10X。跟公司历史估值对比，目前处于较低水平，看好公司在器械、耗材领域的整合能力，维持“买入”评级。
        风险提示：器械、耗材降价超预期风险，应收账款周转期延长风险。