西南证券-中国重汽-000951-动态跟踪报告：上半年增速领先行业，无惧市场短期扰动-180711

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        投资要点
        事件：公司公布2018年  6月重卡销售数据。各类重卡车型合计销售  1.35  万辆，同比下降4.3%。今年上半年重卡累计完成销售7.98  万辆，同比增长21.7%。
        近期重卡相关政策密集出炉，行业驱动力有望形成改善。国六标准及执行时间公布、国务院推出“打赢蓝天保卫战三年行动计划”，对应目前接近300  万辆国三重卡更新换代的需求，将对行业未来2-3  年重卡景气度形成有力支撑；大宗货物“公转铁”推动传统道路运输行业车辆结构调整。煤炭、砂石等大宗物资的长途公路运输需求会有不断下降的趋势。而完成铁路、港口“最后一公里”集疏的接卸、配送需求将得到相应提升。
        公司重卡销量增速领跑行业，积极布局智能卡车业务。中国重汽上半年销量同比增长21.7%，大幅领先行业12.5%的增速水平。公司6  月单月销量数据同比下滑4.3%，主要受去年与今年产品销售结构不同的影响。公司以集团为海外市场的销售窗口，海外市场竞争赛道从发展中国家向发达地区切换。重卡需求结构的转变，有望进一步提升公司市场竞争格局。中国重汽将纯电动无人驾驶卡车投入天津港试运营，成为业界第一家实现重卡自动驾驶从0  到1  突破的企业。
        公司估值历史低位，无惧短期市场扰动。目前公司估值8  倍处于历史低位。近期二级市场上公司股价出现较大调整。我们认为当前扰动主要来自市场交易层面而非公司基本面。从重汽17  倍的历史估值中枢来看，公司并不一定是长期缺乏估值弹性的标的。在类似2010  年重卡行业高景气的周期下，公司估值超过28  倍。未来伴随二级市场行情逐步企稳，公司销售和经营数据陆续公布，业绩不确定性消除，公司或大概率向上修复估值。
        盈利预测与估值。预计2018-2020  年EPS  分别为1.46  元、1.75  元、1.95  元，对应PE  分别为8  倍、7  倍、6  倍。未来三年将保持13%的复合增长率，领先行业水平。给予公司2018  年13  倍估值，对应目标价19  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅上涨风险；二级市场或持续低迷。