国海证券-三钢闽光-002110-半年度业绩预增点评：区域供需偏紧，钢价同比涨幅领先-180711

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        事件：
        公司发布2018  年半年度业绩预增公告：预计2018  年上半年实现归母净利润28.89  亿-36.56  亿元，业绩同比增幅为88.04%-137.97%。
        投资要点：
        钢价同比高位、下游供需格局良好，上半年业绩创新高。公司为福建最大钢企、年产钢能力  620  万吨，产品以建筑长材为主，钢材产量约占全省的  30%，其中建材省内市场份额达到  70%。我们认为公司上半年业绩超预期，主要是2017  年政策取缔“地条钢”、去年7月钢价才开始大幅上涨，今年上半年需求侧韧性较强、钢价同比维持高位，致使公司产品销售毛利率超预期增长（更详细的数据等待中报披露）。另外福建属于钢材净消费区，受益于福建GDP  与基建投资占全国份额均超过其钢材产量占全国比例，长材价格表现远好于周边省份。根据wind  统计，福州地区2018  年上半年的螺纹钢均价为4120元/吨，高于上海（3928  元/吨）和全国（4099  元/吨）上半年的螺纹钢均价，同时钢价同比增幅为14.63%、也高于上海和全国平均12.48%、11.82%的增幅。
        三安钢铁正式并表，长材省内份额进一步提升。公司发行2.28  亿股（12.09  元/股）收购三钢集团持有的三安钢铁100%股权，于6  月初正式并表。三安钢铁年钢材产能约300  万吨、产品以长材为主，且地处泉州靠海、原料采购和物流销售相较公司本部更具优势。合并在降低同业竞争的同时，可使公司建材省内市场份额增加至80%，盈利水平再上一台阶，下半年将有效增厚公司业绩。
        PSL  审批收紧，板块中报行情值得期待。2018  年钢材下游需求持平假设下，去产能、环保限产对钢价影响边际弱化，钢价无大幅上行基础、没有趋势性行情。板块6  月的反弹主要因1-5  月地产开发数据亮眼，市场认为韧性十足的地产投资能对冲基建投资下滑，对需求中期走势重拾信心。但PSL  审批收紧影响三、四线城市的销售、开发，市场的乐观预期被打破，申万钢铁板块上周也经历了5%的回调。但我们认为今年4  季度需求可能前移，当前社会库存约1020  万吨处于低位，2017  年钢价主要从三季度开始走高，今年二季度兰格综合钢价为4351  元/吨，远超去年同期3701  元/吨，预计主要钢企均会录得出色的中报业绩增幅。目前板块整体PE  8  倍左右，优质个股PE  4-5倍，估值相对便宜、同时业绩增长确定、增幅超预期，建议投资者在市场低位把握板块、个股反弹行情。
        维持增持评级。三钢闽光下游供需格局良好，集中度高、定价话语权强。作为集团资产的整合平台，三钢闽光行业集中度和盈利规模仍有上行空间，新并表的三安钢铁将有效增厚公司下半年业绩。预计公司  2018-2020  的  EPS  为  3.89/4.29/4.35  元，对应  PE为  4.34/3.92/3.87  倍，维持“增持评级”。
        风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；去产能不及预期，钢价大幅走低；环保限产趋严，公司钢材产量明显下降；产能置换步伐缓慢，限产区域扩张；集团整合资产不及预期。