财通证券-天士力-600535-引进多名战略投资者，天士力生物港股上市可期-180711

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        引入多名境外战略投资者，为港股上市奠定基础
        天士力生物（上海天士力）作为公司旗下领先的全产业链生物药商业化平台，本次合计引进4家境外投资机构以及1家国际制药企业，新进入股东合计约占本次增资扩股完成后天士力生物股份总数的约6.99%，此外公司前期已完成管理层股权激励（占比0.64%），完成增资扩股后，公司合计剩余持股比例为92.37%，母公司的控股权保持不变。目前天士力生物企业价值为17.62亿美元。本次增资扩股后天士力生物的企业价值为18.95亿美元。公司通过引进国际先进技术的运营管理，可有效改善其自身资产结构，增强子公司的资金实力，促进其良性运营和可持续发展，为后续生物创新药研发提供了强大的融资保障；我们认为：本次成功引进国际知名战略投资者，可大力提升公司国际化的治理水平，实现生物创新药单独估值和转型，进一步提升公司在创新药领域价值，为天士力生物港股上市奠定了坚实的基础。
        核心品种普佑克高速增长，研发管线丰富有望续航业绩增长动力
        2017年天士力生物公司营业收入1.00亿元，净利润-0.71亿元人民币。核心产品为国家首个1.1类创新生物药普佑克（注射用重组人尿激酶原），2017年进医保后放量明显，降价幅度仅为17%，全年实现销售收入0.99亿元（+161.52%）。我们认为，纳入医保后，普佑克溶栓市占率的提升，2018年普佑克预计将保持1倍以上的高速增长，今年预计销售额在2-3亿元。后续随着脑卒中、肺栓塞等适应症陆续获批，普佑克将为公司业绩带来持续的增长动力。天士力生物产品研发管线涵盖糖尿病、心脑血管、肿瘤等治疗领域，正在快速推进具有国际竞争优势的在研管线。通过自主研发和投资引进等多种方式，目前共布局超过15个品种，普佑克脑卒中适应症目前已经进入III期临床试验，急性肺栓塞适应症处于Ⅱ期，治疗结直肠癌的安美木单抗已经即将进入II期临床试验；治疗乙肝的T101疫苗（天士力创世杰由天士力与Transgene  SA合资）目前处于I期临床试验阶段。此外，天士力生物布局的健亚生物第三代胰岛素产品，凭借超越原研的良好表现，目前正在准备申报欧盟。我们认为，引进国际战略投资者将进一步提升公司整体研发实力，丰富的研发管线未来将为天士力生物贡献新的盈利增长点。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020年营业收入188.30/217.49/251.20亿元、净利润分别为16.43/19.09/22.10亿元，EPS为1.09/1.26/1.46元，对应PE为24/20/18倍，维持"买入"的投资评级。
        风险提示:美国FDA  III期临床进展不及预期，研发创新进度低于预期