华金证券-复星旅游文化-1992.HK-国内市场需求强劲，海外业务现复苏迹象-210821

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事件：复星旅游文化发布2021年上半年业绩，受到Covid-19的影响，今年上半年公司营业收入27.8亿元，同比减少38.6%；归母净亏损20.0亿元，同比增加123.1%；经营性现金流量较去年同期-7.3亿元增加至13.1亿元。

◆三亚・亚特兰蒂斯增长强劲：1H21，三亚・亚特兰蒂斯的旅游营运营业收入为8.3亿元，同比增长152.1%，其中客房收入及其他经营收入同比+152.0%/+152.1%。

1H21，公司推出多个市场合作项目及进行产品升级，包括水世界推出的造浪池浆板、卡丁车等特色水上体验活动，丰富了度假区的游乐内容。

同时，为了提升度假区的旅游零售，公司积极引入考拉海购、泡泡玛特等品牌推进公司在新零售领域的布局与发展，推动公司业绩持续增长。

今年7月，三亚亚特兰蒂斯实现营收2.3亿元，较去年同期增加了57.6%，且房间入住率为96.0%，较去年同期增加了7.9%，创历史新高，而8月迄今尽管项目一定程度上受到了疫情影响，但整体入住率表现仍明显优于周边竞品。

◆ClubMed现复苏迹象：1H21，ClubMed的营业额为13.7亿元，同比减少64.2%，录得经营亏损18.0亿元（而去年同期为亏损5.0亿元），亏损原因是由于疫情持续在ClubMed的主要市场蔓延，致使各国政府实施严格的防疫措施，且大部分的山地度假村无法于2021年雪季（1-4月）开业所致。

7月，公司41家度假村重启运营（去年同期仅重新开放27家），容纳能力较2020年同期增加104.3%，较2019年同期恢复至73.2%，展现出较强的复苏势头。

2021年7月底录得的剩余年内累计预订量较去年同期增加约97.8%，并已恢复至疫情前2019年同期的83.9%。

考虑到目前的容纳率、下半年订单恢复情况及单价水平，我们预计ClubMed下半年亏损或将收窄。

根据规划，公司预计将于2023年底前新开16个ClubMed度假村，并进一步提动产品结构升级，其中位于丽江・复游城项目的丽江ClubMed即将于今年9月开业。

◆半年业绩再受疫情冲击，财务状况仍然稳健：1H21，由于多数ClubMed度假村未能如期正常运营而租金、人力等运营成本偏刚性，公司整体经营业绩受到了拖累，期内归属公司股东净亏损为20.0亿元，较去年同期多亏约11亿元，净亏损率为72.1%。

得益于三亚・亚特兰蒂斯的强势经营表现以及太仓・复游城配套地产销售的现金回流，期末公司持有现金及现金等价物52.0亿元，流动计息银行负债22.8亿元，未使用银行额度约为44.0亿元，财务状况仍然稳健。

◆投资建议：尽管德尔塔变异毒株正在传播，但由于疫苗接种有序进展且部分国家以“新常态”应对疫情的管控措施，我们预计2H21ClubMed的潜在复苏将推动复星旅游文化的经营业绩重回增长轨道。

从中长期看，公司仍将受益于正在快速崛起的中国中产阶级度假游需求。

综合以上，我们维持投资评级为“买入-B”。

◆风险提示：Covid-19对于全球旅游业的超预期影响、建设中的旅游目的地配套物业销售不及预期、旅游目的地运营不成功、大型并购活动失败。