天风证券-牧原股份-002714-猪价下行，上半年业绩预亏-180711

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        事件1：公司披露半年度业绩下修预告，公司原预计1-6月净利润1-4亿元，现由于4-6月生猪销售价格低于原预计水平，下修1-6月净利润为亏损7500-8500万元，同比下降106.25%-107.08%，超出我们在农业中报前瞻中预估的-1.5亿的预期。事件2：公司公告6月份生猪销售月报，6月份生猪销量81.5万头，收入9.35亿元，商品猪价格11.19元/公斤，1-6月合计出栏量474.4万头，实现收入54.84亿元。
        1、猪价下行，公司上半年业绩预亏。
        根据公告，报告期内，公司生猪出栏474.4万头，同比增长61%；但公司生猪销售均价同比大幅下降，上半年销售均价11.2元/公斤，较去年同期15.0元/公斤下降了25%，其中二季度仅10.4元/公斤；假设育肥猪出栏体重115公斤/头，仔猪出栏均重15公斤/头，则我们推算上半年仔猪出栏量约占15%，上半年，育肥猪头均亏损约23元/头，仔猪头均盈利约82元/头。二季度，育肥猪头均亏损约102元/头，仔猪头均盈利52-53元/头。猪价下行，公司业绩转亏。我们认为公司产能持续释放，出栏维持高速增长。我们预计，2018年-2020年，公司生猪出栏规模1200、1700、2100万头，上半年年出栏量已达到今年出栏量预期的40%。
        2、猪价即将进入快速反弹阶段，公司成本控制优势凸显，具配置价值。
        长期来看，本轮猪周期有望在2019年见底。而预期反映在股价要提前于基本面价格的反转，公司自繁自养一体化龙头，具有领先于行业的成本控制优势，能够有效抵抗猪价下行，是下行周期的优选标的。短期来看，猪价将迎季节性反弹，我们认为本轮猪价在5月中旬快速反弹，从10元/公斤左右的均价上涨至当前11.84元/公斤左右的均价，按照当前猪价，生猪养殖产业整体仍处于亏损状态，根据Wind统计数据，上周自繁自养生猪头均亏损约127元，外购仔猪养成生猪头均亏损167元，我们预计在这种养殖亏损之下，生猪存栏将进一步去化，出栏均重也有望继续下行，叠加消费端的回升，猪价有望在7月份再度迎来快速上涨。而公司自5月底以来，受市场及雏鹰农牧事件影响，股价持续下行，公司市值从5月25日的640亿跌破500亿，截止7月9日收盘市值为495亿，对应头均市值由5333元/头跌至4125元/头，公司在当前位置具有很强的配置价值。
        3、投资建议：今年上半年，猪价跌幅超预期，说明生猪供给较此前预期更多。我们预计2018-2020年生猪均价12.1/11.9/14.8元/公斤，猪价下修，将公司2018/2019年净利润41.2/42.1亿元调整至12.3/13.5亿元，2020年净利润预计78亿元，则2018-2020年净利润同增-48%/10.4%/479%，对应EPS分别为0.59/0.65/3.76元；下行周期，公司的成本控制力是抵抗猪价下行的最有力武器，给予"买入"评级。
        风险提示：猪价反弹不及预期及底部拉长；原材料价格上涨；疫病风险；