中银国际-长城汽车-601633-拟与宝马成立合资公司“光束”，强强联手照亮未来-180711

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        公司近日发布公告，与宝马股份的全资子公司宝马（荷兰）控股公司在德国柏林签订了《关于设立光束汽车有限公司的合资经营合同》，双方拟共同出资成立中外合资公司光束汽车有限公司。合资公司的成立将成为宝马在华电气化布局关键一步，同时有利于缓解公司积分压力，提升公司新能源汽车技术水平和品牌溢价能力。考虑到合资公司仍待审批，我们维持公司2018-2020年每股收益分别为0.83  元、0.97  元和1.07  元的盈利预测，维持增持评级。
        支撑评级的要点
        .  拟与宝马成立合资公司，发力新能源。合资公司投资总额51  亿元，其中注册资本17  亿元，公司与宝马控股出资各半，各持股  50%，经营范围包括研发、生产和销售新能源汽车、内燃机汽车及其相关组件等，预计将在江苏省张家港市设立生产基地，标准产能16  万辆，后期视生产计划可以提高。根据每日经济新闻报道，新合资公司在短期将聚焦MINI  品牌电动车，未来将开发新一代纯电动平台，还将生产新品牌电动汽车；在渠道方面不会新建，MINI  品牌纯电动车沿用宝马现有渠道，新品牌车型将利用长城汽车现有销售网络；在人员组成方面，新合资公司将调用长城、宝马的精英骨干。
        .  优选合作伙伴，宝马加速推进电气化战略。根据宝马规划，其未来所有品牌和型号系列都可以实现电气化，2025  年新能源车销量将占整体销量的15%-25%。宝马是电动化领域的开拓者和领导者，新能源累计销量已超25  万辆，有着丰富的经验；长城汽车是国内SUV  市场的领导者，深谙中国市场，在成本控制、市场反应速度与资源协调方面优势明显，宝马与公司合资也表明国际车企对公司能力与产品的认可。两家合作后有望迅速扩大生产，提高效率。MINI  品牌定位低于宝马，国产化后售价将进一步降低。合资公司还将生产长城新能源产品，宝马在国内将形成高、中、低的产品分布，进一步补齐产品线，加速电气化战略推进。
        .  长城汽车补足新能源缺失，品牌价值有望进一步提升。根据工信部数据，2016  与2017  年公司的油耗负积分达到了34  万分，但旗下仅有C30  EV  和WEY  P8  两款新能源车型，算上河北御捷积分仍有近30  万分缺口，与宝马合资有望补齐公司新能源短板，缓解双积分压力。宝马是全球领先的豪华品牌，在车型设计研发与品牌塑造等方面优势突出，与宝马合资有望提升公司新能源技术水平，并有望与MINI  品牌共享供应链，哈弗品牌与定位高端的WEY  品牌价值也有望提升，助推其国际化战略与电动化战略顺利进行。
        评级面临的主要风险
        .  1）合资公司审批未获通过；2）车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期；3）新车销量低于预期。
        估值
        .  考虑到合资公司仍待审批，我们维持公司2018-2020  年每股收益分别为0.83元、0.97  元和1.07  元的盈利预测，维持增持评级。