国海证券-国瓷材料-300285-半年度业绩预告点评：半年度业绩高增长，完成爱尔创并表氧化锆业务实现向下游延伸-180712

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        事件：
        2018  年7  月9  日，国瓷材料（300285）发布2018  年半年度业绩预告公告。2018  年上半年国瓷材料预计实现归母净利润2.69-2.86  亿元，同比2017  年上半年增长137%-152%，公司业绩快速增长。2018  年一季度公司归母净利润0.75  亿元，预计二季度公司归母净利润为1.94-2.11  亿元，环比2018  年一季度增长158.7%-181.3%，公司  2018  年1  至6  月非经常损益约为  1.24  亿元,  主要来自政府补贴和爱尔创股权收购并表的投资收益。
        我们分析驱动业务收入和利润增长的主要因素是公司通过技术创新，使得电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，收入和利润同比增加。同时，公司外延式发展协同效应开始显现，纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创对业绩贡献增加，后续公司打造新材料平台发展进入快车道。
        投资要点：
        先进“水热法”生产MLCC  配方粉,市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉，成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产MLCC  配方粉的企业。受手机、电脑和LCD/LED  等电子产品需求增长驱动，2017  年初MLCC  供货紧张，部分厂商MLCC  交付周期延长30%以上，供货缺口高达5%以上。公司MLCC  纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动，2017  年初至今销售价格上调10%左右，业绩弹性扩大。
        高端纳米复合氧化锆稳步扩产，完成收购爱尔创剩余75%股权实现陶瓷义齿产业链延伸未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500  吨/年，2017  年预计继续扩产1000  吨/年，氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域，未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。公司投资8250  万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权，目前完成收购爱尔创剩余75%股权，实现陶瓷义齿领域产业链下游延展，爱尔创股份承诺2018-2020  年归母净利润分别不低于7200  万、9000  万和10800  万元。随着陶瓷义齿市场需求不断增长，纳米复合氧化锆未来市场空间广阔。
        全面布局车用催化领域，政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合，现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017  年5  月公司支付6.88  亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记，实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务，受益于2018  年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准，车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量，进一步扩大催化剂领域行业竞争优势。
        整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权，完成产品布局优化瘦身；以8300  万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权，布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场，2017  年9  月公司公告启动收购进程，2017  年10  月21  日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019  年净利润不低于800  万、1000  万和1200  万，或三年总体净利润不低于3000  万元。公司整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景，未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表，同时对剩余75%爱尔创股权完成收购并表，预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.65、0.94  和1.18  元/股，受中美贸易摩擦、中国宏观经济增速放缓以及汇率波动影响，公司下游部分产品出口业务业绩存在下行风险，给予公司“增持”评级。
        风险提示：公司产品新增产能建设进度低于预期；公司拟收购标的业绩低于预期；公司产品盈利能力低于预期；公司各业务板块协同效应低于预期。