民生证券-保险行业2018年中期投资策略报告：保费边际改善显现，回归保障促价值提升-180709

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        报告摘要：
        行业单月保费边际改善，保障型产品增速提升
        2018  年一季度保险行业在严监管和高基数影响下，保费收入增速显著放缓，进入二季度边际改善开始显现：1）负债端5  月单月保费收入同比+9.7%。保障型产品成为发力点，其中健康险5  月增速达到44%，在人身险的比重提升了1.8  个百分点。2）资产端规模稳定增长5  月增速9.2%，固收类和其他类资产比重占比较高，权益类资产比重仅为12.4%。非标资产质量较好，九成以上信用评级为AAA  级。预计受上半年市场行情波动和信用风险影响有限。
        上市险企估值处于低位，续期业务拉动保费增长、新单增速边际改善
        受政策趋紧、从严监管、中美贸易摩擦等因素影响，A  股市场整体行情持续下行，保险板块较年初下行19%，板块PB  估值降至2.1  的低位区间，配置价值显现：1）1-5  月四家上市险企寿险业务同比+11.4%。新单增速边际改善，续期业务拉动明显。平安健康险同比+86%，保障型产品二季度增速提升。2）车险增速放缓、非车险增速上升，平安财险同比+15.8%、太保财险+17.2%总体保持稳健。
        下半年展望：利润持续释放，回归保障促价值增长
        1）保险行业增长空间明确，2020  年行业规划显示保费规模将达到4.5  万亿元，保险密度3500  元/人、深度5%。2017  年保费规模3.7  万亿元，保险密度2646  元/人、保险深度4.4%，2018  年保费规模有望达到4  万亿元水平。2）上市险企续期业务持续高增长，业务收入贡献占比超过六成，将推动全年寿险保费稳增。3）长端利率保持3.5-3.8%区间，评估利率上行促险企准备金释放。每增加10  个基点，有望增加纯寿险型险企利润总额30-60%。4）长期保障型产品价值率超过80%，新业务价值占比达到七成以上，销售持续发力下预计占比将持续提升，并推动险企全年内含价值增长。
        投资建议
        回归保障促险企转型发展，更注重长期保障型产品，将持续对保险产品的利源结构形成优化，高价值率有助于保险行业内含价值持续增长。预计下半年大型险企的保费增速和价值增速平稳，利源结构优化的大型上市险企具备显著的行业竞争优势，估值大概率将会得到修复。目前保险板块处于历史低位PB  估值2.1X，配置价值显现，维持推荐评级。推荐大型上市险企中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿，2018  年预测PEV  分别为0.9、1.1、0.8  和0.8。
        风险提示：1、保障型产品销售不及预期；2、代理人产能出现下降。