华泰证券-三诺生物-300298-业绩符合预期，增长稳健-180711

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        业绩预告符合预期
        7  月11  日晚，公司发布2018  年半年度业绩预告，预计2018  上半年归母净利润达到1.50-1.78  亿元，同比增长60-90%，假设非经常性损益3000万元，则2018  上半年公司扣非归母净利润1.20-1.48  亿元，同比增长39-72%，据此我们推算公司1H18  扣非归母净利润内生增速达10-40%，如果取中位数25%，则符合预期。我们维持盈利预测，预计18-20  年EPS为0.78/1.01/1.27  元，保持目标价31.34-32.90  元，维持“买入”评级。
        预计公司1H18  内生净利润稳健增长
        2018  年上半年，公司非经常性损益预计为3000-3500  万元，其中包含1Q18已确认的三诺健康按公允价值重新计量的股权增值投资收益2314  万元，其余为政府补助等。假设非经常性损益3000  万元，我们测算2018  上半年公司扣非归母净利润同比增长39-72%，达到1.20-1.48  亿元。我们预计18  年2  月并表的三诺健康（PTS）全年有望盈利4000  万元。剔除其并表影响，我们预计公司1H18  扣非归母净利润内生增速达到10-40%。若增速为中位数25%，则符合预期。
        内生：零售市场继续领跑，医院市场有望放量
        我们对公司2018  年内生成长保持乐观：1）零售：主力仪器“安稳”系列正逐步升级为“安稳+”系列，性能更加出色，凭借渠道完善的销售队伍，我们预计18  年公司零售市场收入增速有望达到20%，继续巩固零售市场领头羊地位；2）医院：公司加大血糖检测和尿酸等非血糖产品在医院市场推广力度，公司预计18  年医院市场继续放量，销售额或可达到1  亿元；3）受益于销售结构优化，我们预计18  年公司毛利率有望同比提高1-2  pct。
        外延：整合度过阵痛期，PTS  和Trividia  盈利改善
        由于一次性支出大幅减少，我们预计PTS  在今年2  月并表后全年贡献3700万元，Trividia  也将扭亏为盈，18  年或可盈利1300  万元。同时，公司计划18  年底完成生产基地建设，之后将PTS  和Trividia  生产转移到国内，这样不仅可以有效降低生产成本，提高毛利率，也便于其产品国内销售和推广。
        增长强劲，估值较低，维持“买入”评级
        我们维持盈利预测，预计18-20  年归母净利润为3.69/4.76/5.97  亿元，EPS分别为0.78/1.01/1.27  元，同比增长43%/29%/25%，当前股价对应18-20年PE  估值为28x/22x/18x，估值较低。鉴于公司作为国内慢性病POCT龙头企业，成长驱动力明确，我们认为公司2018  年40x-42x  的PE  估值比较合理，保持目标价31.34-32.90  元不变，维持“买入”评级。
        风险提示：并购标的整合不及预期；医院市场和零售市场销售不及预期。