华泰证券-喜临门-603008-2Q延续高增长，贸易摩擦反应过度-180711

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        核心观点
        7月10日特朗普政府公布拟对额外2000  亿美元的中国商品加征10%关税，喜临门等企业股价出现较大下跌。2017  年公司出口至美国业务收入占比在4.7%-6.3%之间，按7%代工出口业务净利润计算，美国业务贡献利润占比不到5%，当前市场反应有所过度。据调研信息，公司二季度经营状况良好，上半年自主品牌有望实现50%+的高增长。我们预计公司2018-2020年EPS  为1.01、1.44、1.98  元，对应目标价格区间为22.22~24.24  元，维持“买入”评级。
        喜临门出口美国业务收入占比有限，对盈利影响甚微
        7  月10  日特朗普政府公布拟对额外2000  亿美元的中国商品加征10%关税并公布拟征税目标产品清单征求公众意见，此轮2000  亿美元关税可能会在8  月30  日公众咨询结束后生效。2017  年喜临门境外业务收入占比为21.4%，据调研信息，公司出口美国业务收入在1.5~2.0  亿元左右，占整体收入比例在4.7%~6.3%；利润端，假设代工出口业务净利率为7%，美国业务贡献利润占比不到5%。此外，即便美国针对床垫征收10%的关税，生厂商、贸易商以及终端三方均可以部分分担关税影响，对公司盈利影响甚微，我们认为当前市场反应有所过度。
        二季度有望延续高增长
        喜临门一季度经营状况良好，自主品牌收入延续高增长，一季度归母净利润增速修正后接近60%。在地产增速放缓背景下，软体家居作为有库存的家居品种，市场会担心经营数据是压出来的。据公司调研及渠道走访数据，一季度至今公司渠道端经营良好，截至6  月新开门店数达到300  余家，预计全年可实现新开700-800  家门店目标，汇总渠道反馈信息，预计上半年自主品牌业务有望实现50%+的增长。
        渠道下沉+精准营销定位，喜临门有望开启龙头扩张模式
        从国际品牌床垫企业发展历程来看，席梦思等床垫企业在发展壮大过程中均有采取“爆款+精准营销”的模式。喜临门当前重点围绕“保护脊椎的床垫”概念精准定位产品形象，以爆款进行渠道和市场下沉。我们看好公司战略层面“国家品牌计划”+战术层面“精准营销定位”带来的品牌力的提升和市场份额的持续开拓。
        盈利具备弹性，维持“买入”评级
        伴随自主品牌收入高增长持续及收入占比提升，公司盈利弹性将逐步显现。我们预计2018-2020  年归母净利4.0、5.7、7.8  亿元，对应2018-2020  年EPS  为1.01、1.44、1.98  元。参照当前成品家居可比公司2018  年平均20倍PE，考虑到公司业绩有望彰显弹性，给予公司2018  年22~24  倍目标PE，目标价22.22~24.24  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产销售超预期下滑（下行风险），原材料价格超预期下跌（上行风险）。