中信证券-青鸟消防-002960-2021年中报点评：增长势头强劲，战略布局日臻完善-210822

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公司2021H1实现营收/归母净利润分别为14.0亿/2.0亿元，同比+65.5%/+40.9%，与2019H1相比，营收/归母净利润CAGR分别为+22.7%/+20.8%，业绩表现符合预期。

公司内生增长与外延并购双管齐下，消防电子龙头地位持续巩固，我们看好公司长期发展前景。

调整公司2021、2022年归母净利润预测至5.5亿、7.0亿元（原预测为5.9亿、7.5亿元），新增2023年归母净利润预测为9.0亿元，维持“买入”评级。

增长势头良好，费用投放着眼长远。

（1）营收增势较好：2021Q2单季度，公司实现营收/归母净利润分别为9.4亿/1.5亿元，同比+39.9%/+9.7%，营收增长延续Q1景气。

（2）公司毛利率短期承压：2021H1/2021Q2单季度，公司毛利率分别为41.1%/40.3%，同比-1.8pcts/-1.9pcts，主要系原材料价格上升明显。

通过自主研发“朱q”芯片、精细化管理等举措，公司盈利能力总体稳健。

（3）费用前置：2021H1，公司销售/管理/研发费用分别约1.6亿/0.91亿/0.77亿元，同比分别+99.9%/+73.9%/+48.2%，主要系公司人员扩充和股权激励股份支付增加（2021H1计入管理费用的股权激励费用达到0.2亿元）所致，公司已形成250余人研发团队，为新品开发和前瞻研究提供有力保障，同时扩充的销售、管理人员为业务规模再上新台阶、进入各类新业务领域打下牢固基础。

通用消防继续发挥压舱石作用，疏散业务高景气持续，工业消防项目渐次落地。

据公司公告及投资者关系活动记录表，公司各类业务发展持续向好：（1）通用消防：2021H1，公司通用消防报警业务实现营收11.9亿元，同比+55.3%，其中青鸟品牌预计增长40%~45%，久远品牌预计增长60%~65%，3月底并表的法国Finsecur公司2021Q2单季度营收近1亿；（2）应急照明与智能疏散：2021H1延续亮眼高增，实现营收近1.4亿元，同比+173.8%，公司预计未来2-3年疏散行业将继续保持高速发展，公司亦通过入股康佳照明、收购左向照明等加大布局；（3）工业消防：产品矩阵得到壮大，分布式图像型火灾探测器等产品得到完善，公司陆续中标了中石油吉化（揭阳）项目、河北天柱钢铁集团搬迁项目、中天钢铁绿色精品钢项目等，为进一步突破奠定良好开端。

外延并购有的放矢，“三驾马车+两颗新星”战略布局日臻完善。

2021年8月，公司以自有资金总计2.6亿间接收购左向照明。

截至2021年5月31日，左向照明累计接取订单超1.9亿元，其中完成发货超1.3亿，同比+287%。

左向照明位于“世界灯都”广东省中山市，专注于应急照明及智能疏散的研发、生产与销售，公司收购后预计将形成显著协同效应，增强公司在疏散领域生产能力与供应效率，提升公司在广东区域的渠道布局和市占率。

公司通用消防+应急照明与智能疏散+工业消防“三驾马车”齐头并进，此外智慧消防、家用消防“两颗新星”具备长期发展潜力，“青鸟消防云”截至目前创建防火单位近2900个，上线点位超100万个，2021年4月，住建部等16部门联合发文，“对新建全装修住宅，明确户内设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警等基本智能产品要求”，家用消防市场渗透提升空间巨大。

风险因素：市场竞争加剧；公司新业务拓展不及预期；应收账款潜在坏账损失。

投资建议：公司内生增长与外延并购双管齐下，消防电子龙头地位持续巩固，“三驾马车+两颗新星”战略布局日臻完善，我们看好公司长期发展前景，由于加大布局应急疏散和工业消防等领域，公司提前进行研发、营销、管理人员扩充等费用投入，因此下调公司2021、2022年归母净利润预测至5.5亿、7.0亿元（原预测为5.9亿、7.5亿元），新增2023年归母净利润预测为9.0亿元。

考虑到公司未来3年成长性较高及龙头地位持续巩固，结合公司历史估值水平，给予公司2021年25XPE估值，对应目标价为40元，维持“买入”评级。