中泰证券-劲嘉股份-002191-Q2营收复苏，新业务驱动增长-210820

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事件1：劲嘉股份发布2021年半年度报告。

公司2021年半年度实现营收24.5亿元，同比增长27.64%，较19H1增长31.26%；实现归母净利润5.1亿元，同比增长22.02%，较19H1增长9.04%；实现扣非净利润4.8亿元，同比增长19.51%，较19H1增长6.04%。

单季度看，21Q2实现营收12.5亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长27.20%；实现扣非净利润2.36亿元，同比增长26.63%。

业绩略高于预告，整体符合预期。

事件2：劲嘉股份发布2021年前三季度业绩预告。

公司预计2021年前三季度实现归母净利润7.3-8.6亿元，同比增长10%-30%；预计实现基本每股收益0.50-0.59元/股。

单季度看，预计21Q3实现归母净利润2.7-3.2亿元，同比增长10%-30%；预计实现基本每股收益0.19-0.22元/股。

整体费用率下行，控费能力提升。

1）盈利能力方面，21H1公司实现毛利率34.13%（-5.02pct.），系新收入准则将产品运费从销售费用分类至营业成本所致；21H1公司实现归母净利率20.71%（-0.95pct.），其中21Q2单季度毛利率33.62%（-3.12pct.），归母净利率20.37%(+0.52pct.)。

2）期间费用方面，21H1销售费用率1.41%（-1.29pct.）;管理费用率5.55%（-0.78pct.）;研发费用率4.15%（-0.05pct.）;财务费用率-0.17%（+0.06pct.）。

公司整体费用率下行，控费能力稳步提升。

产品端：烟标业绩逐步回升，彩盒、镭射包装材料驱动业绩增长。

1）烟标：21H1营收12.21亿元，同比增长1.68%，毛利率为35.43%(-4.12pct.)，Q2烟标收入下滑3.97%，主要系烟标产品投标价格下降及部分区域市场份额变动所致，未来有望逐步修复。

2)彩盒：21H1营收5.09亿元，同比增加21.26%，毛利率为43.71%(+2.35pct.)。

公司持续围绕下游市场的实际需求不断调整及优化产品结构，在精品烟酒、3C电子等领域的包装市场份额得到进一步提升。

其中，3C类包装21H1营收达到1.81亿元，下半年有望持续放量；酒盒营收达0.52亿元，同比增长130.36%，主要受益于新客户开拓及与五粮液合资包装公司等持续投产；精品烟盒方面，受益于高端属性终端需求向好，公司自主研发技术实现精品烟盒自动化。

3)镭射包装材料:21H1营收4.41亿元，同比增加36.19%，营收占比18.04%(+1.14pct.)，毛利率为18.99%(-6.46pct.)。

借势新型烟草政策和客户需求，持续布局新型烟草。

2021H1，公司实现新型烟草业务营收4256万元，同比增长290.11%；其中21Q2营收2915万元，同增324.38%。

公司目前生产的新型烟草制品包括加热不燃烧烟具、电子雾化设备（换弹式、一次性）等。

上半年受产能影响订单释放受限，公司已积极扩产，新增一万平场地提升交付能力，并在研发设计、产能布局、客户开拓等方面取得阶段性进展。

投资建议：公司在烟标主业上，积极拓展3C彩盒等新业务同时持续布局新型烟草，打开市场空间。

我们预期公司2021-2023年销售收入为50.6、59.7、68.7亿元，同比增长20.7%、18.0%、15.0%，实现归母净利润9.8、11.6、13.4亿元（前次预测为9.8、11.2、12.7亿元），同比增长19.2%、18.2%、15.3%，EPS为0.67、0.79、0.91元，维持“增持”评级。

风险提示：上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。