天风证券-双星新材-002585-中报超预期，三季度价格继续看涨-180711

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        公司上修业绩预告，超市场预期
        公司发布公告，上修上半年业绩预告，预计实现归母净利1.55-1.65  亿（前期预计为1.19-1.37  亿），同比增长70%-80%；对应二季度归母净利0.9-1  亿，同比增长88%-108%，环比增长38%-54%。超市场预期。
        BOPET  涨价，驱动业绩高增长
        公司二季度业绩大幅增长，主要受益于BOPET  盈利能力提升，二季度国内12μ  聚酯薄膜均价11894  元/吨，同比上涨41%，环比上涨4.6%，价差为1975  元/吨，环比扩大58%，主要受益于聚酯薄膜涨价及原料聚酯价格下降（从8019  元/吨下降至7819  元/吨）。另外，新产品光学膜逐渐放量，亏损减少，也对业绩增长有所贡献。
        行业触底反弹业绩弹性大，下半年旺季继续看涨
        中国聚酯协会数据显示，BOPET12  年至今行业持续亏损，一度导致行业龙头（产能30  万吨）破产，2015  年起基本没有新增产能，新增产能建设周期2  年，行业景气将持续复苏。2017  年行业整体开工率75%左右，2018年我们预计提升至80%，扣除功能膜部分无效产能，包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善，目前12  微米聚酯薄膜价格约为12160  元/吨，底部至今涨价超过50%；价差年初以来扩大200%以上。下半年随着需求旺季来临，价格继续看涨，价差有望继续扩大。公司产能30  万吨，价差每扩大1000  元，双星新材的EPS  增厚0.19  元，业绩弹性大。
        转型功能膜，市场潜力大
        聚酯薄膜性能优异，高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等，产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会，光学膜全球市场超过180  亿美元，中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400  亿元，市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口，2017  年进口25  万吨。根据公司年报，公司每年投入大量研发资金，并引入外部专家技术团队，目前已经建成5  万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜，今年底明年初还有2  亿平米光学膜即将投产。随着功能薄膜产能逐渐释放，将带动公司盈利能力和估值逐渐提升。
        盈利预测：维持18-20  年盈利预测3.84/5.44/6.20  亿元，PE  为15.4/10.9/9.5  倍，给予18  年30  倍PE，目标价9.9  元。（库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。）
        风险提示：新项目投产不达预期，产品价格大幅下滑。