光大证券-中国龙工-3339.HK-2018年中期正面盈利预告点评：发布业绩赢喜，符合预期；上半年销售高增长，费用率下行-180709

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        ◆发布中期业绩赢喜，符合预期
        中国龙工发布正面盈利预告，预计2018  年上半年净利润将同比显著提高，原因包括1）营业收入显著增长；2）三项费用得到有效控制。公司的正面盈利预告符合我们的预期。
        ◆上半年产品销量维持高速增长，全年增长势头确立
        工程机械行业销售维持高速增长态势，其中1-5  月装载机销量同比增长32.5%，挖掘机销量同比增长60.2%，叉车销量同比增长26.4%，压路机销量同比增长21.2%。我们预计上半年公司四大类产品销量增速均高于行业增速，预测公司上半年销量对应总收入增速在40%左右。
        2018  年下半年，公司产品销售仍将维持良好增长。由于上半年是工程机械销售的旺季，因此公司2018  年收入快速增长的趋势已经确立。
        ◆盈利能力继续提升
        公司2017  年盈利能力的显著提升，除了规模效应，还得益于国三标准产品结算价格增加、集团加大整体采购、内部管理持续强化等原因，这些正面因素在2018  年仍然延续。随着2018  年收入的快速增长，预计三项费用率将摊薄，规模效应进一步体现；挖掘机液压件等配件的逐渐自产化，有望提升相关产品毛利率。
        ◆强劲的资产负债表，良好的分红派息记录
        公司拥有稳固的资产负债表，良好的分红派息记录。负债率低，无历史计提包袱；经营性现金流表现强劲；是低估值高派息的优质工程机械企业。假如维持近年50%左右的现金分红率，按近期股价，2018  年股息率有望达到6%以上。
        ◆财务指标优异，销售增长延续，维持“买入”评级
        公司上半年产品销售快速增长；负债率低；经营性现金流强劲；无历史计提包袱。我们维持公司2018-2020  年收入预测117.8  亿、133.2  亿、146.6亿人民币，维持净利润预测14.8  亿、17.0  亿、19.1  亿人民币，对应EPS  分别为0.35  元、0.40  元、0.45  元人民币。维持2018  年12  倍PE  估值目标，但随近期汇率变化，小幅下调目标价至5.00  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：上游投资增速下行风险、海外市场拓展风险、汇率波动风险