中航证券-中兵红箭-000519-2021年中报点评：超硬材料民品带动盈利能力高速提升，持续看好军品未来需求势能-210820

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事件：公司8月19日披露2021年中报，报告期内公司实现营业收入28.81亿元（+24.28%），归母净利润3.27亿元（+78.98%），基本每股收益0.23元（+78.96%），毛利率25.15%（+5.73pcts），净利率11.35%（+3.47pcts）。

投资要点：公司净利高速增长，盈利能力显著提高报告期内，公司收入（28.81亿元，+24.28%）保持快速增长，主要系超硬材料业务增长助力；归母净利润（3.27亿元，+78.98%）高速增长，扣非后归母净利润（3.08亿元，+105.08%）实现翻番。

同时公司毛利率（25.15%，+5.73pcts）与净利率（11.35%，+3.47pcts）也有所提高，我们认为，是由于公司毛利率（36.39%，+6.88pcts）较高的超硬材料业务收入（13.56亿元，+65.25%）增长迅速，且该业务收入占总营收比例（47.07%，+11.70pcts）快速提升。

期间费用方面，报告期内,公司期间费用1.96亿元（+27.61%），主要系管理费用（1.89亿元，+27.98%）增长较快，管理费用率（6.58%,+0.19pcts）也有所提升。

公司销售费用率1.00%（-0.34pcts）下降明显，主要系公司转变执行新收入准则（按照产品控制权转移前发生的运输费用等作为合同履约成本，计入营业成本）；研发费用占营收比例（4.80%，-0.24pcts），有所下降；财务费用为-0.22亿元（上期-0.25亿元），主要系利息收入组成。

同时，我们注意到报告期内公司应收账款（9.05亿元，较期初+144.21%）大幅增长，主要系特种装备产品未结算完毕，有望兑现至公司未来业绩。

公司业务主要包括特种装备业务板块、超硬材料业务板块、专用车及汽车零部件业务板块三大业务板块。

①特种装备业务公司军品业务定位于智能弹药的研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、子弹药等多个武器装备领域，能够满足不同弹药的生产要求，处于国内先进水平。

本板块报告期实现营业收入11.46亿元（-2.06%）占总营收比例39.77%（-10.69pcts），毛利率17.97%（+1.97pcts）。

特种装备业务主要包括江机特种、北方向东、北方红宇、北方滨海和北方红阳五家弹药类公司，均由2016年注入上市公司。

江机特种实现营业收入9.04亿元（+5.85%）净利润0.61亿元（-3.17%），是国内导弹、引信、智能弹药的研制生产基地。

从公司近年财务数据可以看出，近年来子公司北方向东是国内航空火箭弹、导弹战斗部、远程制导火箭弹发射箱的研制生产基地；子公司北方红阳主要从事军品加工、制造、装药、装配及总装生产业务。

2016-2020年，公司特种装备收入增长116.43%，复合增长率为21.29%。

公司系列反坦克导弹近年销量明显加大，产能供不应求，2020年制导炮弹竞标成功，目前已设计定型，未来订货需求明显，未来业绩或将受益。

国防部新闻发言人今年6月披露，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。

我们认为，随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长。

②超硬材料业务公司超硬材料业务主要产品为人造金刚石和立方氮化硼单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。

根据公司披露，公司在人造金刚石产销量和综合竞争实力均全球排名第一。

超硬材料业务业绩贡献主要公司为中南钻石公司，报告期内实现营业收入13.56亿元（+65.37%）净利润3.42亿元（+132.65%）毛利率36.39%（+6.88pcts），收入占总营收比例（47.07%，+11.70pcts）提升较大。

中南钻石是超硬材料行业头部优质企业，其主导产品工业金刚石产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位。

当前，公司掌握了“20-50克拉培育金刚石单晶”合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产。

CVD培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平。

掌握了厘米级高温高压法CVD晶种制备技术，为拓展功能金刚石应用奠定了基础。

我们认为，公司超硬材料作为公司当前主要利润贡献板块，拥有超硬材料产品全流程技术优势，作为国内领先的培育钻石生产商，受益于大克拉培育钻石技术的成熟以及行业内国际奢侈品珠宝厂商加大培育钻石布局主动引导消费习惯，有望持续扩大市场空间规模。

③专用车及汽车零部件业务公司专用车及汽车零部件板块主要产品包括专用车、内燃机配件以及车底盘机构件等。

专用汽车收入（2.11亿元，+21.39%）快速增长，汽车零部件收入（1.69亿元，+9.37%）稳定增长，公司汽车制造板块整体毛利率（6.68%，+0.30pcts）稳中有升。

核心子公司包括红宇专汽、北方滨海以及银河动力公司，核心产品“红宇”牌防爆运输车市场占比50%以上，处于市场前列，冷链运输车销量居国内前列。

无人机消防车项目即将完成产品样车设计试制。

公司预计红宇汽车2021年增速超过10%，未来红宇专汽将利用军方客户资源以及内部军品完整的配套体系向军用方向发展。

我们认为，公司在专用车业务方面剥离低附加值产品，优化结构调整，有助于未来业绩发展。

?投资建议我们认为，1）“十四五”期间国防和军队现代化质量效益建设水平要求大幅提升，加速武器装备升级换代和智能化方向发展，公司军品产品业绩有望持续稳定增长；2）超硬材料中南钻石由工业金刚石逐步扩大向饰品级、消费级领域转变，将应用于更高端产品，产品附加值有望增大；同时，超硬材料在新基建发展下（光伏、5G、第四代半导体等），将突破行业加工方式，未来市场空间可期；3）在专用车业务方面剥离低附加值产品，优化结构调整向军用方向发展，有助于未来业绩发展；4）根据公司披露2020年11月投资者关系记录，公司目前已有股权激励方案，未来待条件成熟时推出。

股权激励方案有望进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，从而更进一步提升经营效率，提高公司经营业绩和内在价值。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为79.08亿元、98.50亿元和124.02亿元，归母净利润分别为4.35亿元、5.28亿元和6.86亿元，EPS分别为0.31元、0.38元和0.49元。

我们维持“买入”评级，目标价16.85元，对应2021-2023年预测收益的54倍、44倍及34倍PE。

?风险提示：特种装备订单波动；超硬材料下游市场发展不及预期；专车业务结构调整不及预期。