西南证券-华测检测-300012-第三方检测龙头，边际逐步改善-180709

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        投资要点
        公司所处检测行业前景广阔，长期稳定增长。检测行业覆盖面极广，近  10  年全球市场平均增速高达约10%，2016  年市场空间约1400  亿欧元，预计到2020年市场规模将超过1800  亿欧元。中国的检验检测行业处于起步阶段，截至2016年底，我国共有检验检测机构数量33235  家，实现营业收入2065  亿元，近七年来均保持10%以上的较快增速，行业处于快速稳定发展通道，市场空间广阔。同时，由于体制的因素，国内检验检测市场当前并未完全开放，事业单位制检测机构数量占比超过30%，营收市场份额占比超过50%。但随着我国检测市场化程度加大，第三方检测为必然趋势，专业化、综合性的第三方检测平台将在行业中最具成长潜力。
        实验室投资扩张迎来拐点，利润水平有望显著提升。公司历史业绩增长以投资拉动为主，不断通过拓展新业务领域、新建实验室、异地扩张等带来收入的增长。2017  年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达6.6  亿元，是2013  年的3.7  倍，同比增速高达58.2%，处于高位。投资扩张带来收入增长的同时，新建实验室产能利用率尚未跟上，导致利润率、ROE  近年来持续下滑。当前市场环境下公司跑马圈地暂告一段落，有意收紧投资扩张速度，同时考核机制由收入考核改为利润导向，实行精细化垂直管理，公司新建实验室产能利用率有望奋起直追，带动利润水平回升。
        引入新总裁，管理业绩有望迎来双重改善。6  月5  日公司公告聘任申屠献忠先生为公司新总裁，申屠献忠先生曾任职SGS  集团全球执行副总裁，负责全球消费品检测服务，SGS  中国区总裁、SGS  全球消费品检测和工业服务多个副总裁职务，经验丰富。后续申屠总凭借丰富资源，有望助力公司大力开拓消费品检测业务，扩大海外市场，引入更多国内外优质检测资源，同时凭借其丰富的管理经验和背景文化，有望助力公司管理水平进一步优化，带动公司管理业绩双重改善。此外，申屠总裁入职后于2018  年6  月29  日至7  月2  日增持公司200万股，累计增持公司股份210  万股，占公司总股本比例0.13%。彰显了申屠总对公司未来发展信心，客观上也绑定了管理层及公司利益，利于公司长期发展。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.13  元、0.20  元、0.29元，对应PE  分别为45  倍、29  倍、20  倍。公司实验室建设经历高投入后恢复稳定，盈利水平有望逐步回升，业绩有望一改颓势快速增长，对标国际巨头，看好长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：实验室产能利用率提升不及预期风险；市场拓展不及预期风险，并购公司商誉减值风险。