建银国际-雅居乐集团-3383.HK-财务状况改善-210818

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2021年上半年业绩平稳。

雅居乐报告了平稳的2021年上半年业绩。

受收入和处置收益的推动，同时受到毛利率和合资企业利润下降以及利息资本化减少的拖累，核心净利润同比下降5%至51亿元人民币。

收入同比增长15%至386亿元人民币，其中物业发展同比增长10%、物业管理及其他业务同比增长54%。

毛利率收窄了6.2个百分点至28.1%，但在同业中仍属于相对较高水平。

由于雅居乐将多个项目出售给第三方，处置收益增加了51%至42亿元人民币C我们认为这改善了雅居乐的财务状况。

销售及一般行政管理比率稳定在8%。

公司宣布派发0.5港元的中期股息，达到可观的5%的股息率。

财务状况持续改善。

受益于谨慎的拿地策略（上半年105亿元人民币的权益土地价仅占同期销售额的14%）和管理层去杠杆的努力，截至2021年6月31日，公司净负债率下降至45.3%、现金短债比提高至1.2倍、资产负债率改善至68.4%，雅居乐在“三条红线”政策下已经从黄档提高到绿档。

公司财务成本下降0.6个百分点至5.96%，在我们看来这将有助于公司抵御市场的下行周期。

强吸引力估值及高股息收益率。

考虑到雅城集团和雅居乐环保在2021或2022年的分拆可能性、2021-2023年13-17%的高股息收益率、健康的财务状况，我们认为雅居乐目前的估值（2022年2.7倍市盈率）极具吸引力。

我们维持优于大市评级，但将目标价从17.50港元下调至15.00港元，以反映实体市场和资本市场的低迷情绪。

投资的主要风险包括经济放缓、政策风险和毛利率压力。