华创证券-华电国际-600027-深度研究报告：火电多因素向好，高弹性乘势起飞-180711

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        火电龙头之一，业绩触底回升。公司背靠华电集团，资产质量和资源禀赋优秀。截至2017  年底，控股装机容量达4918  万千瓦。发电资产主要位于负荷中心和煤炭资源丰富区域，有助于电力消纳和成本控制。受益量价齐升，2018Q1  业绩触底回升，归母净利润6.9  亿元，同比增长5707%，业绩回弹态势已然确立。
        多因素向好促行业回暖，火电步入上升通道。2018  年1-5  月，全国全社会用电量累计2.66  万亿千瓦时，同比增长9.8%。我们预计2018  年全社会用电量同比增速有望达到8%，2019-2020  年全社会用电量同比增速将维持在6%-7%的高水平。2018-2020  年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为6%和4.2%，利用小时数将逐步提升至4341、4415、4466，同比增加132、74、51  小时。受益于2017  年7  月煤电标杆电价上调和市场化折价幅度收窄，平均上网电价或逐步提升。量价齐升，促使火电行业业绩回暖。
        业绩弹性高，稳定分红有保障。公司对对上网电价（1  分/千瓦时）、标煤单价（10  元/吨）、利用小时数（1%）以及利率（10bp）的业绩弹性分别为126.6%、44.4%、17.6%、3.1%，均处于火电行业较高水平，将充分受益于电价、利用小时数提升和煤价下行。公司历史分红情况稳定，分红率维持在40%左右。随着公司业绩回暖，2018-2020  年公司的股息率（2018  年7  月6  日股价为基准）将恢复至2.5%、3.7%、5.1%。
        利用小时数提升可完全抵消煤价上涨，多种情形测算确认底部。2018H1  华电国际入炉标煤单价（不含税）约为30-733  元/吨，同比上涨10-13  元/吨。2018H1利用小时数提升约4%，可以抵消标煤单价（不含税）上涨16  元/吨带来的成本增长，不仅能完全抵消华电国际上半年入炉标煤单价（不含税）的涨幅，或能带来利润正增长。我们针对煤价下跌、持平、上涨和下半年用电需求下滑四种情形进行了公司业绩测算，结果显示公司业绩均能实现大幅增长，确认了公司业绩的底部。
        公司PB  处于板块和历史低位，股价支撑较强。CS  火电PB  仅为1.1  倍处于历史低位，公司PB  为0.95  倍处于同行业低位，对股价支撑较强。公司盈利存大幅回弹预期，安全边际较高。
        盈利预测、估值及投资评级
        我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润24.73  亿、35.64  亿和49.2  亿元，同比增长475%、44%、38%，对应PB  为0.92、0.86、0.79，参考CS  火电板块可比公司2018  年平均P/B  为1.1  倍，给予公司18  年1.1  倍PB，对应目标价为4.97  元，给予“强推”评级。
        风险提示
        利用小时数增长不达预期；煤价大幅上涨风险；上网电价下行风险。