天风证券-国祯环保-300388-半年度业绩预告大增120％，延续一季报高增态势-180711

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        事件：7  月11  日晚，公司发布2018  半年度业绩预告，预计实现净利润区间1.24  亿-1.42  亿，同比增长105%-135%。符合市场预期。
        点评：项目建设顺利推进，延续一季报业绩高增态势，全年业绩可期。由于运营水量的稳步增加，项目建设顺利推进，公司上半年业绩大增105%，远超2017  年上半年业绩38.8%的增速。2018Q1  公司实现扣非净利润0.45亿元，同比增长124%。第二季度单季度净利同比增长126%。公司前期对项目的严格把控和多种融资手段已见成效，在手订单到营业收入的转化稳步进行。根据往年年报情况，公司半年报业绩占全年业绩约30%，本次公司预告半年报业绩大增105%-135%，全年业绩增长可期。
        运营提供业绩托底，处理量稳步增加，现金流良好。污水处理运营业务贡献了近40%的营收和近60%的毛利，截至2017  年底，公司已在全国拥有近百座生活污水处理厂，累计投运规模约为350  万吨/日。2017  年底在建项目运营规模96  万吨/日，预计将于2018/2019  年投入运营。根据公司年报，2017  年经营类新增订单32.68  亿元，约是2016  年3  倍，未完成投资金额为29.18  亿元，同比增长248%。叠加新增订单的落地，公司运营业绩成长稳健。我们扣除特许经营权项目投资支付的现金，调整后公司2017  年经营活动现金流净额分别为3.81  亿元，是当期净利润的2  倍，经营现金流情况良好。
        工程订单翻倍增长，多个项目进入投资建设期，支撑业绩增长。截至目前，公司18  年以来中标、签订合同项目12  个，总金额达76.46  亿元，是2017年H1  新增工程和运营订单总额的4.6  倍，拿单能力强劲。目前已有阜阳（2017  年7  月中标，工程金额约12.49  亿元）、望塘（工程金额1.4  亿元）项目签订合同开始建设，加上2017  年底未确认收入订单35.82  亿元，公司当前在手工程订单在49.71  亿元以上。考虑潜江（投资金额约10  亿元）、长垣（投资金额约为27  亿元）项目已在投资建设期，我们认为公司项目落地转化率高，饱满订单可为业绩提供强力支撑。
        阜阳项目树立标杆，“民企+国企”受益标的。公司牵手葛洲坝，中标阜阳市城市水系综合治理第二标段，总投资额为51.36  亿元，阜阳项目巩固公司本省领导者地位，有望复制模式快速抢占全国市场。在后PPP  时代，“重运营”和“国退民进”将成趋势，利好拥有优质运营资产的“民企+国企”环保公司的相关项目投资。公司通过股权协议转让引入国企背景的铁路基金，将在项目、资源和资金方面得到更多的支持，深化订单获取优势。
        盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020  年实现净利润3.2/4.16/5.5  亿元，对应PE  为18/14/10  倍。维持“买入”评级。由于公司10  送8  分红方案已实施，我们维持30XPE  不变，根据新股本调整后的EPS，将目标价从30  元调整为17.4  元。
        风险提示：融资成本上升、项目建设不及预期