太平洋证券-一心堂-002727-与爱康国宾联手布局体检业务，加速健康管理产业链延伸-180711

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        事件：7  月11  日，一心堂公告称，控股公司一心堂康盾拟与爱康国宾共同投资设立云南爱康国宾（主营健康体检），云南爱康国宾注册资本为人民币5000  万，其中一心堂康盾拟以自有资金出资2200  万，占比44%；爱康国宾拟出资2800  万元，占比56%，为控股方。
        借助爱康品牌优势进入体检行业，快速切入慢病管理和亚健康干预领域：爱康国宾是民营体检国内排名第二的品牌（按规模排名，仅次于美年健康），截至2018  年6  月21  日在全国布局了112  家自营体检中心，覆盖33  个城市如北京、上海、广州、深圳、重庆、天津以及香港等，还通过与400  多个第三方医疗机构签订合同，将其覆盖范围扩大到超过200  个城市，业务包括体检、疾病筛查、门诊服务等增值服务。
        云南爱康对于公司的战略意义在于：1）导流：公司可借助爱康的品牌优势延伸健康管理业务，实现信息和数据共享，向有慢病管理和亚健康干预需求的客户提供产品和服务。2）会员管理：目前公司有1500余万会员，销售占比80%，体检数据比会员数据更详细、全面，通过体检端的延伸，便于更精准的个性化用药需求分析，从而提升会员复购率和粘性。
        核心逻辑梳理：1）拐点到来：2018  年一季度，川渝、广西，海南、山西、贵州都已经实现盈利。已有区域加密保证川渝未来业绩将持续改善。2）省外基础已经打好：老店占比增加，老门店点比高使公司具备承接快速新开门店能力。3）一心堂所在西南区域除四川外，竞争相对缓和，收购ps  平均0.68，后期业绩提升空间大。4）区域规模和市占率提升后毛利率稳定提升。5）县城和乡镇租效更高，县级门店净利率可以高达17%。未来小店是行业发展趋势。6）行业规范化市场竞争环境更好：金税三期后，规范的税收环境更利于公平竞争。7）新纳入MSCI，海外资金置有望提升。
        盈利预测:预计2018-2020  年净利润分别为5.24、6.49、7.97  亿元，对应PE  分别为34、28、23  倍，公司拐点趋势明显，区域龙头地位稳固，维持“买入”评级。
        风险提示:  门店并购后业绩不及预期；省外扩张不及预期。