国盛证券-亿联网络-300628-业绩稳健增长，贸易摩擦影响有待观察-180712

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        业绩稳健增长，贸易制裁影响有限。公司发布2018  年半年度业绩预告，预计2018  年上半年营收8.2-8.5  亿元，同比增长20%-25%；归母净利润4.0-4.2  亿元，同比增长31%-38%。公司业绩实现了稳定的增长。同时昨日美国发布了新一批2000  亿美元的征税清单，与公司的产品尚未直接联系，目前看对公司的影响有限，后续情况有待观察。
        SIP  PHONE  市场持续增长，公司份额提升明显。全球SIP  话机销量持续增长，根据Frost  &  Sullivan，预计2017  年全球SIP  话机销量接近1500  万台，并在2019  年超过2000  万台。公司2017  年UC  终端出货共计347  万件，我们预计其中SIP  话机（含DECT）大约316  万件，占总销量的市场份额大约21%，已跃居全球第一。
        VCS  加大投入，推广顺利，增速高于17  年同期水平。公司自上市以来陆续推出VC400/VC800/VC200/VC500  等产品，市场反馈良好。预计2018  年上半年VCS  销售收入同比增长超过100%，保持强劲势头。同时，我们认为企业视讯市场处于爆发阶段，公司产品的高性价比和技术渠道优势将帮助公司获得更多市场份额，VCS  收入或有超预期可能。
        汇率影响收缩，理财对冲效果明显。由于公司海外业务均已美元结算，受美元汇率波动影响较大。18  年二季度美元汇率6.4  左右，相比17  年二季度6.9的水平偏低，扣除汇率影响，收入同比增长在27%-32%。同时公司有26亿以上的现金理财在上半年带来了较乐观的理财收益，同时6  月底美元升值带来一定汇兑收益，预计上半年非经常性损益对当期净利润的影响约为5700  万元。
        盈利预测与估值：预计2018-2020  年净利润分别为8.04、10.19、12.29  亿元，EPS  分别为2.69、3.41、4.12  元，对应当前股价PE  分别为24.9、19.7、16.3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP  市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS  产品市场开拓不及预期。