天风证券-天源迪科-300047-上半年收入确认加速，电信+公安+政企+金融持续快速增长-180712

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        事件：
        公司发布中报预告，预计2018  年上半年归母净利润3755.69-4092.01  万元，同比增长235%-265%。剔除维恩贝特并表影响，公司业务内生利润同比增速在75%-104%。
        我们点评如下：
        公司上半年业绩大幅增长，一方面由于新增维恩贝特利润并表，另一方面运营商及政企云化订单释放提前、公安大数据收入结算快速增长。
        18  年上半年因维恩贝特并表增加约1800  万元，剔除并表因素，18H1  公司内生业绩增速75%-104%。一方面电信运营商和政企云化订单释放提前，过去大部分电信业务4  季度确认收入，随着联通混改资金到位、电信及政企云化需求快速提升，订单释放提前，上半年收入快速增长；另一方面，17年下半年开始公司公安大数据平台订单放量，根据招标采购网数据计算，17  年中标金额年内并未全部结算，部分收入确认预计延续至18  年上半年，同时18  年新签订单收入也逐步确认，推动公安业务收入高速增长。
        展望全年，电信+政企云化顺利推进，成为阿里云首个铂金合作伙伴加强合作绑定；公安大数据订单加速落地；金华威资金压力逐步缓解，收入有望持续增长；维恩贝特新业务拓展顺利，有望完成业绩承诺。
        公司电信和政企云化业务与阿里深度合作，市场开拓能力很强，订单快速增长，收入确认节奏变快。公安大数据项目18  年约30  个地市发布招标信息，公司新增订单有望持续快速增长。子公司金华威代理华为产品种类增加，同时增加授信额度，资金周转能力改善，企业网设备分销收入有望持续增长。维恩贝特与公司研发管理整合顺利推进，维恩贝特金融IT  与公司大数据技术融合，推出大数据反洗钱等新业务，传统银行IT+新业务拓展顺利，下半年进入收入结算高峰期，有望完成全年5940  万元业绩承诺。
        中长期看，电信+政企云化需求持续显现，公安大数据以地市为单位，市场刚刚启动，未来有望持续快速增长。金融业务新产品有望逐步获得客户认可，打开未来增长空间。金华威受益企业信息化大趋势，有望稳步增长。
        在反腐、运营效率提升的需求下，电信运营商和大型国企供销、管理系统云化需求持续增长。公安部17  年开始鼓励各地建设警务大数据平台以来，全国300  多地市约40  个发布公开招标信息，公安大数据未来市场空间仍然很大。金融业务原有银行IT  系统大客户关系稳固，推出反洗钱等新产品，未来增长空间不断打开。金华威作为华为总经销商之一，受益企业信息化改造升级大趋势，未来有望维持稳定增长。
        公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善，企业网分销有望持续快速增长，各业务条线齐头并进。17  年收购带来的财务费用短期波动消除，18  年利润有望快速增长，19-20  年仍将保持较高业绩增速。公司企业网设备分销及公安订单落地超预期，预计18-20  年归母净利润2.3、3.0、3.7  亿元，对应18  年27  倍市盈率，维持“增持”评级。
        风险提示：订单进度慢于预期、收购标的业绩承诺无法完成