太平洋证券-益丰药房-603939-收购区域龙头进军华北，进一步拓展全国布局-180625

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        事件：6  月22  日，公司发布公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式购买石家庄新兴药房86.31%的股权，新兴药房100%股权作价合计16.03  亿元，86.31%股权相应作价为13.84  亿元；其中以现金方式购买新兴药房48.96%股权（7.85  亿元），以发行股份方式购买新兴药房37.35%股权（5.99  亿元），发行价格为42.43  元/股。公司之前持有新兴药房4.69%股权，若本次交易顺利完成，益丰所持新兴药房股权的比例将增至91%。
        收购地方龙头进军华北，势力范围扩张至九省市：新兴药房创立于2002  年，是河北规模最大的连锁药房企业，2016~2017  年在中国零售药店企业的综合竞争力排名中列第20  位，拥有较强的市场竞争力和较高的品牌知名度。从财务数据看，标的2017  年营收9.05  亿（+29%），净利润约4517  万（+267），净利率5%,  毛利率34.4%，利润率高于行业平均；且新兴承诺2018-2020  年净利润不低于6500、8450  以及9950万元，对应增速分别为44%、30%、17.8%，4  年CAGR30%，充分体现其高盈利能力及规模优势。从门店分布看，截至2018Q1，新兴药房拥有直营门店462  家，其中石家庄218  家，沧州70  家，衡水51  家，邯郸48  家，廊坊22  家，唐山16  家，张家口16  家，邢台12  家，覆盖了河北11  个地级市中的8  个，另北京还有9  家，因此收购新兴有利于益丰在河北站稳脚跟，将布局区域由原来的七省市（华东、中南）扩大至九省市，门店数也将由2328  家增至2790  家。本次收购PS1.77，PE35.5
        后期精细化管理输出及整合将极大提升并购企业利润率：益丰在门店扩张中的优势在于精细化管理水平高及复制扩张模式成熟，强强联合能够显著提升并购标的的盈利能力和规模。经过本次并购，益丰输出管理，加上新兴深耕华北累计的品牌及顾客资源，其规模优势将更加凸显；公司的资源平台价值及对上游厂商的议价能力也都将得到提升。
        盈利预测:  由于本次交易仍需经公司股东大会审议和中国证监会的核准，暂不考虑收购，预计2018-2020  年净利润分别为4.25、5.68、7.49  亿元，对应PE  分别为51、38、29  倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩30%以上的稳定增长，首次覆盖，给与“买入”评级。
        风险提示:  门店并购后业绩不及预期。