国盛证券-至纯科技-603690-半导体湿法刻蚀设备龙头，开创“芯”篇章-180712

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        大陆晶圆厂兴建浪潮拉动半导体设备投资，国产半导体设备受益崛起。根据SEMI  的数据，2017  年全球半导体制造设备销售额达到566  亿美元，中国大陆半导体设备销售额达到82.2  亿美元，预计全球将于2020  年前投产62  座半导体晶圆厂，其中26  座设于中国大陆。大陆市场的半导体设备需求愈发强劲，但大陆市场主要依赖进口，自给率不足。《国家集成电路产业发展推进纲要》等一系列政策的出台将会推动设备全面国产化的进程，国产设备将会迎来巨大的机遇。公司作为国内高纯工艺业务的龙头企业，将率先受益于国产化浪潮。
        清洗设备市场广阔，国产设备市占率有望提升。根据SEMI2017  年的数据，全球清洗设备约占到半导体投资设备总额的6%。预计到2020  年中国芯片制造企业对清洗设备需求有望突破600  亿。目前全球清洗设备市场主要有迪恩士、Mujin、东京电子、泛林、细美事半导体等国外企业。国内清洗设备生产商主要有至纯科技，北方华创，盛美半导体。未来随着国产化进程的推进，国产清洗设备的市占率将不断提升。
        湿法工艺装备研发取得成效，有望打造细分领域拳头产品。公司依靠作为半导体产业高纯工艺系统集成商积累的优势，积极响应国家战略号角，投身于本土集成电路工艺装备事业。公司于2015  年开始启动湿法工艺装备研发，2017  年成立子公司至微半导体作为独立的半导体湿法事业部，致力于打造高端湿法设备制造开发平台。该领域的研发卓有成效，公司已于2017  年形成了以Ultron  作为品牌的槽式湿法清洗设备和单片式湿法清洗设备系列，并已经取得6  台的批量订单。目前国内仅有少数几家公司能够生产清洗设备。公司在设备国产化浪潮之下先发制人，提早切入清洗设备领域，有望打造在该细分领域的拳头产品。
        投资建议：我们预计公司18~20  年EPS  分别为0.38、0.74、1.08  元/股，对应三年PE  为57.78、29.88、20.49  倍。考虑公司未来几年增速较高，目前公司市盈率水平显著低于可比公司水平，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：高纯集成系统订单不达预期；清洗设备基地建设进展放缓；清洗设备认证进程不及预期；预测假设与实际情况有差异风险。