国联证券-安迪苏-600299-全球动物营养特种产品的领军企业-180709

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        投资要点：
        加速推进第二支柱的发展
        公司特种产品包括过瘤胃保护性蛋氨酸、酶制剂、有机硒添加剂和益生菌，特种产品业务表现良好，2017年销售收入同比+27%，毛利由50%提升至56%，2018年S1销售收入+32%，毛利率51%，特种产品的盈利贡献将随着Nutriad和安迪苏的全面整合而加速提升，整合将在2018年及以后年度带来可观的协同效益。公司通过不断扩充发展现有产品线，不断推出新产品和外部并购，加速推进特种产品业务的发展。
        蛋氨酸价格处于历史底位，价格回升可期
        公司2017年蛋氨酸销量实现11%的显著增长，其中液体蛋氨酸的增速更快，公司是全球最大的液体蛋氨酸生产厂商，蛋氨酸产能共41万吨，2018年中增加3万吨，2019年欧洲基地增加5万吨，南京基地2021年新投放18万吨液体蛋氨酸。成熟市场液体蛋氨酸的渗透率在50%以上，全球平均水平在30~35%，但是中国和印度液体蛋氨酸渗透率在22%和10%，作为全球蛋氨酸市场需求规模最大和增长最快的两个国家，随着养殖行业规模集中度提升，液体蛋氨酸的渗透率提升空间巨大。赢创由于产能占比高，受低价影响大，计划提价，国内紫光厂家停报停签，市场成交有所好转，蛋氨酸价格有回升的预期。
        盈利预测
        我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润17.85、21.70、25.19亿元，PE16.28、13.40、11.54倍，对应EPS  0.67、0.81、0.94元，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        蛋氨酸价格下滑；蛋氨酸扩产不及预计；特种产品推广不及预计；工艺安全风险