华西证券-海格通信-002465-多项重大项目竞标成功，信息化、智能化领域持续发力-210821

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事件概述公司发布半年报，收入与利润增长明显。

2021H1公司营业收入约为24.4亿元，同比增长16.06%;实现归母净利润2.7亿元，同比增长28.61%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长55.78%。

分析判断:无线通信业务持续向好，21H1扣非归母净利润大幅增长得益于无线通信业务的高速增长，21H1归母净利润实现28.61%的增长。

报告期内，公司实现营业收入24.4亿元，同比增长16.06%，毛利率37.59%，同比增长5.24pct。

其中无线通信实现收入9.6亿元，同比增长36.58%,毛利率51.42%，同比增加2.85pct；航空航天实现收入1.2亿元，同比增长121.11%，毛利率55.47%，同比增加0.28pct；北斗导航实现收入1.9亿元，同比增长2.19%，毛利率67.04%，同比增加9.64pct；软件与信息服务实现收入11.4亿元，同比增长0.04%，毛利率18.21%，同比增加2.01pct。

公司营收增长的主要动力是无线通信业务，毛利率上升是得益于无线通信业务营收的快速增长和北斗导航业务成本的显著下降。

整体费用端维稳，研发领域持续投入，整体经营情况相对稳健公司21H1整体费用率为26.01%，较去年同期增加2.28pct。

其中研发费用率为16.93%，增长2.39pct；财务费用率为-0.57%，减少0.47pct；销售/管理费用率分别为3.97%/5.69%，分别增长0.31pct/0.06pct。

本报告期研制项目集中投入竞标，研发费用同比增加明显，但整体费用率仍保持相对稳定。

资产端看，公司运营情况相对稳定。

2021H1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.1亿元，较去年同期减少665.18%。

公司存货较年初相对增长较大，21H1期末达到21.3亿元，较期初增加2.7亿元。

从细项分类看，主要系在产品/原材料/库存商品增长较大，分别增加1.6/0.6/0.6亿元。

报告期内，现金收入比率达到0.78，较去年同期增加1.72pct。

因业务增长、备料增加，导致公司存货增加，也带来支付货款增加，经营活动产生的现金流净额显著减少。

北斗领域全产业链布局，竞标成功多项未来重大订货项目，抢占北斗三号核心技术高地公司在北斗领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。

报告期内，公司在特殊机构市场突破显著，未来重要订货方向的多个重大项目竞标名列前茅。

某新型谱通用型通信装备通过状态鉴定，首次突破通用手持超短波领域；竞标入围下一代软件无线电通信装备平台；中标某机构用户组织的首个自组网波形项目；融合了卫通、北斗、惯导等多种先进技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠，正陆续上装多种车型；公司某型多模智能终端已列装定型并实现批量交付使用。

此外，公司多款北斗三号基带/射频/抗干扰芯片和组件成功进入机构用户《电子元器件合格产品名录》，是全行业该用户领域型号最多、品类最齐全的单位，为北斗三号装备研制奠定技术领先优势；同时自研的抗干扰卫星导航天线拓展了全新的应用场景并达到国内领先水平，为后续承担北三新平台领域的装备研制奠定基础。

终端研制方面，北斗三号手持和指挥两型终端已获得装备采购订货，取得在北三通装领域的良好开局；自主研制的通用北斗三号终端设备竞标成功入围，未来市场容量可观。

AI技术军事化领域全面布局，智能无人化市场拓展顺利在“十四五”装备发展“三化”方向下，智能化是国防和军队现代化建设的远景目标。

公司较早布局智能无人化领域，得益于长期高比例的研发投入，公司智能无人系统项目实现跨越式发展。

在无人系统方面，已签订首批无人配套科研项目合同，同时获得某机构用户主办的智能无人机集群系统挑战赛第二名，为争取十四五无人集群智能化应用的多个行业用户方向奠定基础；在无人通信方面，联合/配合优势单位取得多个项目均以第1名成绩竞标入围，进一步巩固了公司在有无人平台通信领域的领先优势；在智能化核心部件方面，某自动识别和跟踪技术入围某机构用户预研项目，是任务系统智能化应用的首次突破。

积极布局未来发展战略，推进机制创新，激发公司新增长动能公司积极推进子公司业务布局及资本运作，同时前瞻性战略布局新研发中心大楼，积极推进机制创新，推进高研发持续创新保证公司长久增长动能。

报告期内，公司增资华信泰，拓展进入高精尖时频领域，将在高精尖时频、导航和定位领域持续发力；同时正式启动子公司驰达飞机分拆上市，有利于拓宽投融资平台，进一步市场化推进企业发展，同时仍将纳入合并报表范围，持续获益；此外，公司投资建设海格天枢研发中心，将不断推进自主创新科研，通过机制创新，驱动公司持续创新保证公司长久增长动能。

投资建议十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望持续，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为7.4亿元、9.0亿元、10.7亿元，对应现价PE分别为31X/25X/21X。

维持“买入”评级。

风险提示下游订单不及预期；回款不及预期；商誉减值风险；存货跌价准备风险；系统性风险。