光大证券-安井食品-603345-首次覆盖报告：火锅面米小龙虾，行业龙头正起航-180712

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        ◆国内火锅料制品龙头企业，业绩稳步增长
        公司主要从事火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为丰富的企业之一。经过多年发展，公司已形成了以华东地区为中心，并以此辐射全国的营销网络，并逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业之一。近三年来，公司营收及归母净利润均保持稳定快速增长。2017年，公司实现营收34.84  亿元，同增16.27%；归母净利润2.02  亿元，同增14.11%。
        ◆速冻食品行业迎发展，安井品牌优势突出
        我国速冻食品行业起步晚、发展快，目前人均年消费量仍不足10  千克，对标美国/欧洲/日本的60  千克/35  千克/20  千克存在巨大的增长空间。冷链物流的发展也将助力速冻食品行业增长。随着速冻食品行业洗牌、集中度提升，安井作为火锅料制品龙头企业，品牌优势将会凸显并进一步提高。
        ◆核心优势护航，小龙虾业务值得期待
        作为火锅料制品行业的龙头企业，公司全方位地进行布局和管理，成功树立起了自身的核心优势。一方面，受益于庞大的采购规模，公司对上游供应商有较强的议价权。同时，公司于江苏泰州、辽宁、四川和湖北投资建厂以满足市场需求，产能扩张不仅能缓解当前的供需矛盾，也将推动未来营收的增长。在营销方面，公司经过几年的发展，目前已经建立了非常强大的销售模式和营销网络。此外，2018  年初公司入股新宏业积极布局小龙虾产业，业绩有望迎来新的增长点。
        ◆估值与评级
        三大业务齐头并进，公司有望成长为国内速冻食品行业龙头企业。预测18/19/20  年EPS  分别为1.23  元/1.51  元/2.00  元，对应PE  分别为30  倍/25  倍/19  倍。我们给予公司2018  年34  倍PE  估值，目标价格41.82  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        原材料价格波动；食品安全问题；小龙虾业务不及预期。