华泰证券-亿联网络-300628-业绩符合预期，VCS增长态势良好-180712

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        半年度业绩预告符合预期，VCS  业务迎来快速增长
        7月11日亿联网络发布公告，公司预计2018  年上半年归母净利润约4.0~4.2  亿元，同比增长31~38%。报告期内，公司总营收约8.2~8.6  亿元，预计同比增长20%~25%，剔除美元汇率波动的不利影响，公司总营收预计同比增长27%~32%。随着公司进一步加大VCS  投入，VCS  业务延续了良好的增长态势，增速显著高于去年同期水平。全球SIP  市场持续增长，公司SIP  业务也将随着销售开拓的落实持续保持较快增长。我们认为公司中报业绩预告符合预期，  预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.66/3.42/4.39  元，维持“增持”评级。
        UC行业全球领先，完备的云视讯产品体系形成
        我们认为公司作为UC  行业领先企业之一，积极完善产品布局，近期形成了完备的云视频会议通讯体系，有望迎来快速发展。与众不同的逻辑有：1、我们认为VCS  业务不受中美贸易摩擦的影响，云服务将带动终端销售增长；2、传统SIP  终端业务保持高增长，公司在各细分领域的销售开拓发挥效用，有望促进VCS  业务发展。
        VCS不受中美贸易争端影响，  业务增长态势良好
        中美贸易争端使得市场对公司存在一定疑虑，但VCS  业务不在本次贸易争端关税清单之列，公司VCS  业务预计将延续良好的增长态势。另外，传统SIP  业务是否受到贸易摩擦的影响尚待核实，我们认为即便SIP  业务在征税名单之列，届时中国也会采取一定的反制措施，亿联的竞争对手思科公司将面临同样的关税压力，亿联也可以通过一定程度的上下游成本转嫁来缓解压力。
        销售开拓发挥效用，公司SIP  业务保持高增长
        公司作为全球SIP  行业领先企业之一，其主要产品在市场上仍保持着较强竞争力，市场份额和盈利水平保持稳定增长，为VCS  研发提供了较强的资金支持。同时，公司在各细分领域的销售开拓发挥效用，在主要目标客户间形成了良好的口碑和较高的产品知名度，也为其进军VCS  市场打下了良好基础。2015  年以来，公司陆续发布VCS  系列产品，专注高清视频会议终端及云服务，在云视频会议平台、硬件终端和软件终端方面均有所进展。随着完备的产品体系形成，我们认为亿联将受益于产品的协同效应，以云服务带动终端销售增长。
        VCS  增长态势良好，维持“增持”评级
        公司SIP  业务保持较快增长，VCS  增长态势良好，我们预计公司18-20  年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12  亿元，对应EPS分别为2.66/3.42/4.39元，对应18-20  年PE  分别为24.65/19.18/14.95x，维持“增持”评级。
        风险提示：市场竞争加剧；VCS  市场推广不及预期；云产业发展不及预期；中美贸易争端继续升级。