中泰证券-艾迪精密-603638-高端液压件获突破，上半年净利预增超8成-180713

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年上半年业绩预增公告：预计  2018  年半年度实现归母净利润同比增加  5500  万元左右，达约  1.23  亿元，同比增加  81%左右；扣非后归母净利润预计将增加  5,600  万元左右，同比增加  84%左右。
        报告期内，业绩预增的主要原因为：
        1）  公司生产的适用于  20  吨级挖掘机用高端液压件产品实现重大技术突破，公司利用产品在技术与性能方面的优势，迅速扩大市场份额，与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作，广泛应用于挖掘机前装市场，产品订单饱满，供不应求。
        2）  公司生产的适用于  30  吨-100  吨挖掘机用液压破碎锤技术壁垒高，制造难度大，产品市场竞争力强；随着国家对炸药使用的严格管控，订单需求量大增，市场销售形势良好。
        3）  随着公司募投项目的实施完毕，产能实现爬坡式增长，公司交付产品的能力大幅度提高。
        4）  随着公司产能的提升，规模效益愈加明显，生产成本得到有效控制。
        艾迪精密：国内液压破碎锤行业领军企业，液压件占比稳步提升
        1)  公司是以液压技术研究及液压产品业务为主的制造型企业，于  2017  年上交所上市，主要产品包括液压破拆属具和液压件等产品。
        2)  公司  2018  年  1  季度营业收入  2.17  亿元，同比增长  55.9%；实现归母净利润  0.51  亿元，同比增长  66.7%。公司  2017  年全年实现营收  6.41  亿元，同比增长  60.3%；归母净利润达  1.40  亿元，同比增长  75.9%。公司业绩的增长业绩主要由公司募投项目逐步实施，产能扩大，大型破碎锤及液压件销售增加所致。
        3)  公司产品毛利率有望继续稳步提升：公司的综合毛利率由  2014  年的  36.28%稳步提升至  2018  年一季度的  44.86%。随着破碎锤销售转向高附加值产品，以及液压件的逐步量产，毛利率有望继续稳步提高。
        高端液压件：打开公司未来新的增长点
        1)  国内液压件行业发展迅速，高端液压件产品仍依赖进口：我国液压件行业工业总产值由  2006  年的  161  亿元增长至  2014  年的  488  亿元，年复合增长率达到  14.87%。现状是低端液压件过剩，高端液压件依赖进口。
        2)  公司高端液压件以维修后市场起家，逐步进入主机厂配套体系：公司目前生产的液压件主要为液压泵、马达（行走马达、回转马达）等。未来随着液压件产品生产能力的逐步提高，公司将通过批量生产全系列液压件产品与主机制造企业展开合作，销售收入有望稳步提高。
        业绩预测：公司破碎锤产品销售有望平稳增长，液压件产品销量快速增长。我们预计  2018-2020  年营收可达  10.74、15.47、18.90  亿元；实现净利润  2.43、3.53、4.37  亿元，同比增长  74%、45%、24%，对应  2018-2020  年  PE为  27x、18x、15x。维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险。