中泰证券-丽珠集团-000513-业绩预告超预期，创新升级加快推进-180713

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        投资要点
        事件：丽珠集团公告2018  年半年报业绩预告，预计2018  年1-6  月归母净利润6.05  亿元-6.55  亿元,同比增长约20%-30%；扣非净利润5.46  亿元-5.92  亿元，同比增长约20%-30%。其中2018  年Q2，扣非净利润预计为2.61  亿-3.07  亿，同比增长约20.5%-41.5%。
        公司业绩预告超预期，制剂业务保持稳定增长。我们预计2018  年上半年扣非净利润增速约25%，超出市场预期。业绩预告超预期主要原因是：1.艾普拉唑、亮丙瑞林、精神科等二三线产品继续快速放量，参芪扶正、鼠神经因子的下滑趋势维持。2.二季度相比一季度有更多利息收入确认。3.抗癌药增值税降低，亮丙瑞林从5  月1  日起执行3%增值税，预计5、6  月增厚业绩约1000  万。
        产品结构正在优化，创新升级加快推进，未来估值有望提升。公司的参芪扶正、鼠神经因子这两个政策不友好型产品的占比下降，艾普拉唑、亮丙瑞林以及其他三线专科药产品快速增长，公司的产品格局正在持续优化。新药临床推进提速，单抗公司增资引入云峰基金。通过增资，单抗公司资金实力得到提升，同时有望利用云峰基金境内外丰富的产业资源，加速单抗产业化进程。增资完成后股权结构进一步优化，内部激励预期提升。随着公司产品结构的优化，创新升级加快推进，我们认为，公司未来的估值有望提升。
        生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6  个生物药进入临床阶段，2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III  期临床试验的重组人绒促性素，我们预计有望于2018  年完成临床试验；抗PD-1  单抗已在美国展开I  期临床试验，同时国内临床也已获批；抗TNF-α单抗（II  期）、抗CD20  单抗（I  期）以及抗HER2  单抗（I  期）均进入临床试验阶段；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3  月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。
        盈利预测与估值：我们预计2018-2020  年公司营业收入分别为94.77、  107.80、122.97  亿元，同比增长11.09%、13.76%、14.07%，归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72  亿元，同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018  年PE  为31  倍，丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的，现有产品梯队及销售能力的提升，可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长，而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间！维持“买入”评级！
        .  风险提示：药品研发失败风险，国家限制辅助用药的风险，招标降价风险。