天风证券-康恩贝-600572-大品牌大品种工程表现亮眼，布局生物创新药领域-180712

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        上半年归母净利润同比增长42.62%，扣非后净利润同比增长25.63%  
        公司发布2018年上半年业绩预告，实现营收35.77亿元，同比增长52.83%，归母净利润5.48亿元，同比增长42.62%，扣非后净利润4.87亿元，同比增长25.63%。利润增长主因公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加，盈利能力增强。2018年上半年公司非经常性损益6,171万元，其中证券投资累计收益4,171万元，其他非经常性损益主要系政府补助。收入增速快于利润增速，我们认为主要是"两票制"导致的高开因素影响。  
        大品牌大品种工程表现亮眼，核心大品种延续高增长趋势  
        上半年列入"大品牌大品种工程"的品种整体实现营收26.29亿元，同比增长69.67%。其中"康恩贝"肠炎宁系列、"前列康"牌普乐安及坦索罗辛系列、"金笛"牌复方鱼腥草合剂和"珍视明"牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别达到3.77亿元、2.41亿元、2.02亿元、1.94亿元，较去年同期分别增长30.31%、51.22%、243.07%和46.71%；"康恩贝"牌麝香通心滴丸产品、"金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。  
        得益于基层、民营医院的市场拓展，"恤彤"销量企稳回升  
        "恤彤"牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场，,2018年上半年该产品实现销售数量4,742万支，同比增长19.30%，实现销售收入8.94亿元，同比增长200.48%。在两票制高开背景下带来的销售收入增加额为5.47亿元，剔除该因素可比口径增长26.84%。利润占比方面，我们预计2018年拜特的净利润占比下降至40%以下。  
        外延并购嘉和药业，布局生物创新药领域  
        4月26号公司发布公告，以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权，合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业，团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景，公司依托嘉和生物研发平台，布局生物创新药领域。  
        估值与评级  
        2016年底开始公司专注内生增长，聚焦核心大品种，业绩趋势向好。2018年1月公司以6.98元/股非公开发行10.93亿元，用于国际化先进制药基地项目。我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元，参考同行业公司估值，给予2018年25倍PE，目标价8.50元，由"买入"调整为"增持"评级。  
        风险提示：1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑；2.处方药品种招标降价