天风证券-仁和药业-000650-半年报业绩预告延续高增长，营销优势明显注重品牌建设-180712

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        上半年预计归母净利润同比增长  40%-60%，超出市场预期
        公司发布  2018  年上半年业绩预告，实现归属上市公司股东净利润  2.26-2.58亿元，同比增长  40%-60%，超出市场预期。净利润增长的主要原因是公司自产品（包括核心产品、重点产品等）销售增长、毛利率提升。2018  年一季度营收增速达  26.02%，归母净利润增速  34.05%；第二季度归母净利润为1.20-1.52  亿元，单季度归母净利润增速超过  45%。
        OTC  行业发展趋势向好，公司销售渠道优势明显
        随着行业政策如"两票制"和"营改增"等因素影响，依靠过票的规模较小生产企业流通受挤压，同时伴随着消费者对品牌认知度的提升，品牌  OTC  企业享受估值溢价。仁和药业的品牌效应明显，作为  OTC  行业龙头企业受益于行业集中度的提升。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，建立和巩固了遍布全国  30  个省市自治区的销售网络。公告显示，2012  年到  2017  年公司销售人员从  2046  人增加到  4128  人，复合增长率为  15%。公司经过多年市场培育，已形成品牌产品集群。
        自有产品占比提升，带动整体毛利率水平提升
        公司通过  OEM  业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈，相比较  OEM产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度，提升了整体毛利率水平。2017  年药品整体毛利率为  35.63%，同比提升  3.14pp。
        打造黄金单品，加强公司品牌建设
        公司坚持聚焦资源，重点打造黄金单品，建设公司品牌。子公司仁和中方，在稳固终端市场的同时，深挖连锁渠道和医疗渠道；子公司仁和中进药业，坚定品牌发展道路，积极打造黄金单品，仁和参鹿补片荣获“江西省优秀新产品二等奖”。
        估值与评级
        2018  年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。重视产品创新，加大研发力度，已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种  6  个。公司积极开展经典名方申报，未来依托经典名方口碑加大宣传力度。考虑到中报业绩预告超预期，我们将  2018-2020  年  EPS  由  0.40、0.51  和  0.62  元调整为  0.43、0.53  和  0.65元，参考同行业公司估值，考虑到中报业绩增速较快，给予  2018  年  20  倍PE，目标价  8.60  元，维持“买入”  评级。
        风险提示：1.品牌产品的市场推广不及预期；2.各领域产品竞争加剧；3.期间费用率过高影响净利润水平。