国联证券-国祯环保-300388-二季度延续高增长，全年业绩可期-180711

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        事件：
        公司发布上半年业绩预告，上半年实现归母净利润12,428.51万元至14,247.32万元，同比增长105%至135%。
        投资要点：
        延续一季度业绩高速增长态势
        公司上半年归母净利润中位值为1.33亿元，同比增长120%，其中非经常损益约110万元，扣除非经常损益归母净利润同比增长约133%。二季度单季度归母净利润中位值为8800万元，同比增长125%，延续了一季度高速增长的态势。公司上半年业绩大增，主要由于公司在手项目稳步推进与实施，水环境运营类项目运营规模增长，报告期内公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显，相应的公司业绩与效益较去年同期保持较快增长。
        二季度订单持续增长，在手订单充裕
        截至2018年一季度末，在手订单45.03亿元，相比17年3年底在手订单数额增长257%，相比17年底在手订单数额增长26%，在手订单为17年工程收入的3.06倍，订单充裕保障公司发展；截至2018年一季度末公司未完成投资金额51.75亿元，与公司目前非流动资产规模相近，未来随着项目逐渐转入运营期，将使得公司运营业务稳步增长。二季度公司公告新中标合肥市小仓房、砚山县两个PPP项目，总投资约13.7亿元，其中合肥市小仓房项目包含20万吨/日的存量污水厂项目，砚山县项目包含部分存量资产的委托运营业务，两个项目存量部分预计将给公司18年运营业务带来新的增量；同时二季度中标埇桥区农饮水（联合体）及庐江县乡镇污水两个DBO项目，合计工程规模4.9亿元，订单持续增长。
        运营项目保障现金流，资金相对充裕
        截至17年底公司已投入运营的污水厂处理规模350万吨/日，已投入运营的管网规模为2522公里/年，17年运营收入9.63亿元，扣除特许经营权项目投资支付的现金公司经营性净现金流3.82亿元，较好的保障新项目的资本金投入。截至一季度末公司在手现金及现金等价物7.73亿元，同时拟将全资子公司芜湖国祯环保科技有限公司部分污水处理服务收费收益权作为基础资产发行资产支持证券总规模将不超过1.34亿元，有望进一步增加公司资金储备保障项目推进。
        控股股东增持彰显对公司未来发展信心
        6  月15  日控股股东国祯集团通过深圳证券交易所证券交易系统以集中竞价交易以及大宗交易方式共增持了公司股份6,005,542  股，占公司总股本比例1.97%，增持均价约19.95  元/股，复权后约11  元/股，较目前最新收盘价9.37元/股高17%。控股股东持有公司股权比例也由37.60%提高至39.56%。控股股东增持彰显对公司未来发展信心。
        维持“推荐”评级
        基于公司在手的充裕订单及未来广阔的市场前景，暂不考虑可转债转股的影响，我们预计公司18-20  年实现归母净利润分别为3.01/4.17/5.42  亿元，对应复权后EPS  分别为0.55/0.76/0.99  元，对应目前股价18-20  年PE  分别为17/12/10倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        PPP实施不达预期；资产负债率风险；商誉减值及应收账款减值风险；扩张导致的费用风险；毛利率下滑风险