华泰证券-尚品宅配-300616-渠道红利释放，收入高速增长-180713

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        核心观点
        尚品宅配发布2018  年中报业绩预告，预计2018  年上半年营收同比增长30%-35%，归母净利润同比增长80%-100%。公司渠道加速拓展，整装云业务稳步发展，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.76、3.88、5.61  元，给予2018  年42-45  倍PE  估值，对应目标价格区间115.92-124.20元，维持“增持”评级。
        上半年归母净利润预计同比增长80%-100%
        尚品宅配发布2018  年中报业绩预告，2018  年上半年预计营业收入同比增长30%-35%，预计实现归母净利润1.2-1.3  亿元，同比增长80%-100%。此外，上半年公司非经常性损益预计约5500-5800  万元，去年同期为716.76  万元。
        加盟渠道快速扩张，直营业绩稳步提升
        我们认为公司2018  年上半年收入、利润高增长主要来源于渠道扩张红利，2017  年公司新开加盟店近500  家，随着新开店运营逐渐成熟，对收入贡献将稳步提升。同时，2018  年上半年公司借助加盟商优势加速全国性门店布局，一季度净开店58  家，截至一季度末加盟店总数已达1615  家，公司计划全年新增700-800  家门店，渠道加速扩张有望带动营收持续增长。直营方面，受广州部分店面调整影响，公司上半年直营业务整体增速预计有所放缓，随着门店调整结束，我们预计下半年直营业务收入增速有望回升。
        整装云有望成为重要流量入口
        公司充分发挥自身的IT  技术优势，搭建整装云平台，以整装销售设计系统等四大系统为广大装饰企业提供材料采购、施工管理、供应链管理等服务，驱动行业的进步和发展。目前公司“HOMKOO  整装云”平台会员数量已达500  余家，公司预计2018  年会员数量将有望达到1000  家以上。流量获取能力是影响定制家具企业竞争力的重要因素之一，而整装则是装修最前端的流量入口，公司借助整装云平台有望与众多装修企业展开合作，充分发挥平台获取流量的竞争优势，通过“整装+定制”发展真正能够满足消费者一站式采购需求的新模式。
        全屋定制最纯正标的，维持“增持”评级
        尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下，有望维持业绩高速增长。维持盈利预测不变，我们预计尚品宅配2018-2020  年归母净利润分别为5.5、7.7、11.1  亿元，受公司2017  年权益分派、总股本增加影响，对应EPS  为2.76、3.88、5.61  元，考虑到尚品宅配全屋定制的稀缺性，给予2018  年42-45  倍PE  估值，对应目标价格区间115.92-124.20  元，维持“增持”评级。
        风险提示：地产销售增速不及预期，渠道扩张不达预期。