国盛证券-瀚蓝环境-600323-第二期高管股权激励发布，未来发展可期-210822

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瀚蓝发布第二期高管激励制度。

公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。

高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。

增值奖励是以现金方式发放的奖励，包括市值增长现金奖励和分红现金奖励，市值增长现金奖励=（X-P）Q，其中X为申请兑现时公司股价，P为增值奖励份额授予价，我们估算为23.7元/股，Q为增值奖励的虚拟份额数量，据现在的总股本我们估算总经理、业务副总、职能高管分别为101.9万股、32.6万股、20.4万股；另外分红现金奖励=Q*分红金额。

绩效薪酬是与公司经济效益和高管人员个人业绩贡献、履职表现挂钩的浮动收入，根据年度绩效考核结果兑现，个人绩效系数幅度为0～1.3。

年度绩效考核指标包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标，经济效益指标由总资产（权重10%）、净资产（权重10%）、营业收入（权重20%）、扣非归母净利润（权重60%）构成。

激发高管动力，巩固优秀治理水平。

为推动公司治理市场化改革，2019年4月公司开始实施职业经理人经营制度，发布了第一期高管薪酬激励方案，此次为第二期高管薪酬激励方案。

方案的增值奖励与公司的业绩和市值挂钩，鼓励高管人员将短期利益与公司长远利益、股东利益统一，进一步激发高管动力，保持优秀的管理能力，以提升公司治理水平。

垃圾焚烧项目产能加速释放，向大固废布局迈进。

2021H公司在手垃圾焚烧项目34150吨/日（不含顺德项目），已投产22950吨/日，其中2021H新增投产5700吨/日，2021H新拓展2100吨/日。

此外，公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸，进行“大固废”纵横一体化布局，2021H新增9100万元环卫年化订单，公司有望在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目，订单值得期待。

燃气、水务稳健增长，提供现金流。

公司燃气水务业务集中在南海区，其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气，2016-2020年售气量CAGR近18%，未来随着陶瓷等行业煤改气的深入，售气量预计仍有30%左右增长空间；2、污水业务受益于量价提升，过去三年CAGR超过25%，未来仍将稳步增长。

此外，供水业务稳中略升，提供稳定现金流。

投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，保障未来业绩增长，且依靠在手项目资源，布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。

此外，公司燃气、水务板块稳步增长，提供优良现金流。

预计公司2021-2023年归母净利润13.6/16.8/18.5亿元，对应PE分别为13.6/11.1/10.0X，公司管理优异、估值优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。