安信证券-哈尔斯-002615-Q2单季度收入保持高速增长态势-210822

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■事件：哈尔斯公布2021年中报。

公司2021H1实现收入10.7亿元，YoY+99.7%；实现业绩0.6亿元，上年同期亏损0.3亿元。

经折算，Q2单季度实现收入5.8亿元，YoY+95.6%；实现业绩0.3亿元，上年同期亏损0.1亿元。

与2019Q2相比，2021Q2收入增长29.4%，业绩下滑23.5%。

随着海外疫情缓和，海外需求旺盛，拉动外销收入高速增长。

公司盈利能力较疫情期间显著改善，但受原材料涨价影响，公司利润率相比疫情前仍然承压。

■海外需求持续旺盛，Q2单季度收入达上市以来最大规模：哈尔斯2021Q2收入保持Q1高速增长态势，相比2019年同期的增速环比Q1进一步提升。

我们认为主要因为海外疫情有所缓和，消费需求持续旺盛，因此公司海外订单较为充裕。

公司2021H1海外收入达9.2亿元，YoY+108%，相比2019H1增长33%。

■期待公司自主品牌在国内市场发力：根据哈尔斯中报，公司下半年将加快国内市场、自主品牌的拓展步伐。

哈尔斯与华为联名的华为智选智能杯已经于8月17日开放众测。

公司积极推进对华为智选智能杯的迭代与品质升级，已经中标华为智选智能儿童壶、智能杯（旋盖款）；持续扩充华为生态普品品类，开发智能直杯、智能咖啡杯、真空电热水壶等。

上述产品，将于今年Q3、Q4陆续上市销售。

我们认为，公司在杯壶制造领域具有领先优势，不断强化市场与渠道建设后，有望通过自主品牌开启第二增长曲线。

■Q2盈利能力改善，但尚未恢复至疫情前的水平：哈尔斯Q2单季度归母净利率为5.3%，同比增幅较大（+8.2pct），主要因为2020Q2公司受疫情影响，净利率基数较低。

与2019Q2相比，公司2021Q2归母净利率-3.7pct，其中毛利率-7.8pct，销售费用率-3.8pct，毛销差-4.0pct，我们认为主要因为：1）公司主要原材料钢、塑料价格提升带来成本压力，公司2021H1内销（-15.1pct）、外销（-6.4pct）毛利率相比2019H1均有所下滑；2）人民币升值对公司盈利能力亦有所压制，2021Q2公司财务费用率为1.7%，相比2019Q2+0.5pct。

■2021Q2哈尔斯经营活动净现金流转负：哈尔斯2021Q2经营活动净现金流为-250万元，主要因为1）原材料、汇率压力下公司盈利能力承压；2）公司对上下游的占款减少，Q2应收票据及应收账款环比Q1+0.5亿元，预付款项环比Q1+0.2亿元。

■投资建议：哈尔斯拥有完整的杯壶产业链，品牌影响力逐步提升。

受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。

虽然公司盈利能力尚未恢复至疫情前的状态，但与去年同期相比盈利能力已有明显提升，我们上调盈利预测，预计公司2021~2023年的EPS分别为0.26/0.30/0.33元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化。