安信证券-亿嘉和-603666-电力巡检机器人龙头，智能电网改造市场广阔-180713

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        ■电力巡检机器人行业龙头，立足区域开拓全国市场。公司主营业务是为电力系统提供以数据采集处理为核心的巡检机器人产品和智能化服务。公司率先研发并推出配电站室内巡检机器人，具有先发优势。据公司公告，2015-2017  年配电站室内机器人市场份额均在80%左右,目前行业内一家独大；变电站巡检机器人市场集中度较高，公司通过研发投入和产品快速迭代，成为行业有力的挑战者，目前市场份额20%左右。据公司公告，公司自2014  年中标国家电网江苏项目以来，在稳定江苏市场的基础上，进一步加强国家电网其他省份市场的开拓，2017年首次中标南方电网项目，与南方电网建立合作关系，区域覆盖度明显提升。
        ■业绩保持高速增长，主营业务盈利能力强。据公司公告，2014  至2017  年，公司营业收入由1.10  亿元增至3.74  亿元，年均复合增速达50%；归母净利润由967万元增至1.39  亿元，年均复合增速达143%。受益于公司跨期业务规模增长及室内机器人、智能改造业务增长，2018  年Q1  公司归母净利润0.34  亿元，大幅增长436%。据公司公告，预计2018  年H1  实现归母净利润4900-5900  万元，同比增长24.01%-49.31%。公司目前毛利率水平高达65.83%，远超行业水平，其中智能巡检机器人贡献毛利占比逐年增长，成为公司盈利规模增长的重要驱动因素。
        ■受益电网智能化改造，智能巡检机器人市场广阔。据公司公告，目前全国变电站数量超2  万座，预计2020  年达3  万座。根据国家电网和南方电网规划，变电站智能化改造率将达100%，若按每年10%智能化改造进度，未来五年，室外机器人年需求量在2000-3000  台。此外，据公司公告数据，全国297  个地级市大概拥有配电站30  万座，根据《配电网建设改造行动计划（2015-2020  年）》，至2020  年国内配电自动化覆盖率将达到90%，预计未来五年国内室内机器人年需求量超过10000  台。公司拥有产品优势和项目优势，配电站室内机器人2.0  版本已经完成迭代并投入使用，据公司公告，第二代室外机器人已经小批量生产预计2018  年推出，未来将深度受益智能巡检机器人未来广阔的市场空间。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的收入分别为5.79  亿元、8.70  亿元、12.88  亿元，净利润分别为2.12  亿元、3.11  亿元、4.46  亿元，成长性突出；首次给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价131.05  元。
        ■风险提示：对电力行业及国家电网系统依赖的风险；客户集中度高的风险。