太平洋证券-尚品宅配-300616-收入利润快速增长，商业模式不断创新助力尚品加速发展-180713

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        事件：
        公司  2018  半年度业绩预告发布：2018  年  H1  实现营业收入  27.89亿元-28.96  亿元，同比增长约  30%-35%，归母净利润  1.19  亿元-1.32亿元，同比增长  80%-100%，预计影响净利润的非经常性损益约  0.55亿元-0.58  亿元。
        点评：  
        公司上半年扣非增速约  5.9-28%。结合一季报来看，公司  2018H1扣非净利润约  0.625  亿元-0.755  亿元，同比增长  5.93%-27.97%。Q2单季实现营收  16.88-17.95  亿元，同比增长  24.91%-32.83%，Q2  单季归母净利润  1.52-1.65  亿元，同比增长  35.71%-47.32%，Q2  单季扣非净利润  1.255-1.385，同比增长  19.52%-31.90%。其中非经常性损益约为  5500-5800  万，我们其中银行理财产品收入占  80%，政府补贴占  20%。
        直营增速有所放缓，加盟业务继续保持高速增长。分渠道来看，直营一季度接单有所放缓，导致二季度直营财务端收入区间较上一季度下移约  10-15%。我们认为主要原因有以下三方面：1、地产因素影响导致行业整体一季度接单情况较差；2、广州直营门店有所调整，影响整体业绩增速；3、公司今年以来加大了对直营利润的考核，在营销端发力相比之前有所降低。但从我们草根调研的情况来看，直营订单情况从二季度开始逐渐开始复苏，我们可以期待公司直营收入端在三季度有着更好的表现。加盟业务继续延续一季度的高速增长，上半年完满完成开店目标，全年新增门店  700-800  家的预期保持不变。
        新零售+整装云+新居网+圆方软件，环环相扣，未来有望实现弯道超车：虽然错过了红星美凯龙、居然之家在过去  10  年强势崛起带给家居行业企业的巨大红利，尚品却依靠自身强大的互联网基因和创新思维抓住了过去几年互联网流量的红利，并在  shopping  mall    渠道中与其他品牌实现错位竞争。从定制企业前端流量来看，整装作为蓝海，实乃兵家必争之地，我们看好公司在整装渠道方面的布局，不管是自营整装还是整装云平台都会是公司未来实现弯道超车的重要法宝。
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  为  2.81  元/4.28  元/6.71  元，当前股价对应  PE  为  37X/22X/15X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大，三季度开始有望实现季度收入端增速持续提升，自建“新居网”实现O2O  立体营销，SM  店收入贡献日趋成熟，看好整装云新业务发展，维持“买入”评级。
        投资风险：房地产景气程度低于预期、加盟渠道扩张不及预期、新业务推广不及预期等