安信证券-雷鸣科化-600985-股权收购获证监会有条件通过，6倍PE焦煤股有望诞生-180713

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        ■事件：2018  年  7  月  12  日，公司发布公告称收到中国证监会通知，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会  2018  年第  34  次工作会议审核，公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过，并自  2018  年  7  月  13  日开市起复牌。
        点评  
        ■收购标的估值较低：据公司此前公告，本次收购淮矿股份  100%股权的交易价格确定为  209.16  亿元，以  2017  年淮矿股份  27.65  亿元的归母净利润测算，折合  7.56  倍  PE，具备低估值优势。
        ■立足民爆，转型为焦煤生产商：据公司官网，雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。收购淮矿股份股权完成后，公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。
        ■淮矿股份焦煤资产质地良好，盈利能力较强：根据重组草案披露，淮矿股份所处的淮北矿区是  13  个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分，原煤产量占华东地区原煤产量的  9.36%,占安徽省原煤产量的  22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井  17  对，合计产能  3575  万吨，权益产能  3289  万吨。在建矿井仅产能  300  万吨/年的信湖（花沟）矿一座，正处于建设状态。年产量稳定在  3000  万吨左右，其中精煤洗出率  40%左右，居上市公司前列。且  2018  年预计焦煤价格中枢将稳定上移，淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一，且煤质优良，靠近消费地，将受益于焦煤价格上涨。
        ■焦炭产量攀升，盈利有望增强：淮矿股份所属临涣焦化  2016  年投产，焦炭产能  440  万吨（权益产能  305.8  万吨），2017  年生产焦炭约  300  万吨，产能利用率  68%，2018  年焦炭产能或具备满产的条件。但在焦化行业面临环保压力的背景下，我们做出两种假设：1）公司焦化属于国内先进工艺，环保设备齐全，不受限产影响，则  2018  年产量有望向  440万吨看齐，且有望受益于其他地区限产；2）受长三角地区焦化限产波及，实施冬季错峰生产。参考  2017  年供暖季焦化限产，假设从  2018年  11  月  1  日起，结焦时间延长至  36  小时，即限产  1/3，测算全年影响产量约  24  万吨，即全年产量约为  416  万吨。两种假设下，公司焦炭产量均有增加。而在环保压力下，焦炭行业的去产能也将开始，行业景气度有望提升，支撑且焦炭均价走高，焦炭业务有望实现盈利。
        ■收购完成后业绩有望大幅增厚：由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下（淮北矿业集团），我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。据淮矿股份公告，一季度创造归母净利润  8.72  亿元，二季度受煤炭价格环比下降，因此我们预计  2018  年上半年淮矿股份有望创造净利润  14  亿元左右，综合来看全年可贡献净利润  30  亿左右。加上我们测算原有民爆业务净利润约为  1.05  亿元；合计  2018  年净利润有望达到  31.05  亿元。增发后总股本  20.93  亿股，则摊薄后每股收益为  1.48  元/股，较  2017  年显著增厚，以停牌前（7  月  5  日）股价测算折合  6.66  倍  PE。
        ■投资建议：不考虑资产注入的条件下，假设  2018  年-  2020  年净利润分别为  1.05  亿元/1.07  亿元/1.14  亿元。考虑到一旦注入成功，公司主业将由民爆转为煤炭生产，转型为华东地区主要焦煤生产商，盈利有望大幅增厚，因此给予买入-A    投资评级，6  个月目标价  14.80  元。
        ■风险提示：1）收购终止风险；2）宏观经济下行风险。