天风证券-可靠股份-301009-消化高基数，产品升级&渠道深耕稳步推进，关注成人失禁市场拐点爆发-210822

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公司发布半年报，21H1实现收入6.3亿，同减21%；剔除口罩及其他业务收入的影响，21H1实现收入6.2亿，同口径下同减3%。

实现归母净利润6736万，同减49%；实现归母净利率10.7%，同减5.7pct。

实现归母扣非净利润6460万，同减49%。

单Q来看，21Q1/Q2分别实现收入3.3/3.0亿，同比变化+6%/-39%。

实现归母净利润4025/2711万，同减15%/68%；实现归母净利率12.1%/9.1%，同减3.0pct/8.2pct。

21Q2收入和利润大幅缩水，主要是由于20Q2有1.46亿的口罩收入贡献。

分产品来看，成人失禁用品实现收入2.2亿，同增9%；实现毛利率28.2%，同减0.7pct。

婴儿护理用品实现收入3.5亿，同减11%；实现毛利率20.7%，同增0.6pct。

宠物卫生用品实现收入0.4亿，同增8%；实现毛利率13.8%，同减4.3pct；口罩及其他业务实现收入0.12亿，同减92%；实现毛利率78.9%，同增7.6pct。

费用端来看，21H1公司加大销售投放力度，实现销售费用率5.9%，同增2.2pct。

管理费用率和研发费用率保持相对平稳，分别为1.8%/3.7%。

分区域看，境内实现收入3.2亿，同减19%；境外实现收入3.1亿，同减22%。

投资建议：公司和旗下可靠品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名多年第一，客户精准定位，产品覆盖高中低各个价格带。

随着产品升级、SKU进一步丰富化，渠道深耕增加铺货率，品牌力有望强化。

截止21H1，公司在建工程1.73亿（20年底为0.5亿），智能工厂项目稳步推进，后续产能有望放量。

预计21-23年归母净利润分别为1.76/2.60/2.92亿，对应41/28/25xPE，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高，汇率波动风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险。