华泰证券-丽珠集团-000513-1H18业绩符合预期，二线白马稳健增长-180713

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        事件：公告1H18  业绩预增20%-30%
        公司7  月12  日公告半年度归母净利润6.05-6.55  亿元，归母扣非净利润5.46-5.92  亿元，同比增速均为20%-30%，推算2Q18  归母净利润2.57-3.08亿元，同比增速12%-34%，总体符合预期。我们预计1H18  扣除利息收入同比带来4-5  千万增量（3Q17  房地产结算资金入账才开始产生利息收入），看好主营产品收入增速15%（参芪承压，但艾普、亮丙及伏立康唑等高增长）。我们预计公司全年扣非后业绩增速达20%以上，维持18-20  年EPS1.65/2.05/2.45  元。考虑公司平台实力和创新管线，给予18  年PE36-38倍（可比公司18  年PE  33  倍），目标价59.4-62.7  元，维持买入评级。
        制剂板块：参芪收入占比逐步走低，小品种放量
        我们看好制剂板块全年贡献15%以上销售增速，预测基于：1）参芪2Q18仍承压（2Q17  销售高点，单季约4.6  亿元），我们预计上半年下滑速度超20%，全年销售占比预计降低至15%以下；2）我们预计艾普两剂型合并全年实现60%以上增速（注射剂进入江苏医保，年内有望继续开拓省级医保目录）；3）IVF  辅助生殖领域有望下半年转暖（生肖偏好），亮丙有望提速（预计全年增速超30%）；4）雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种有望凭借公司制剂领域强有力的销售队伍保持50%以上高增速。
        单抗平台：重磅云集，后期临床预计陆续启动
        我们预计公司18  年研发增速达50%，高纯HMG  和注射用丹曲林钠有望18  年获批。而单抗平台19-20  年重磅有望陆续登陆，4  个产品进入晚期开发阶段：1）下半年rhCG  有望报产，PD-1、Perjeta  临床试验有望2019年完成，TNF-α预计年内启动III  期试验）；2）临床前的新靶点单抗（OX40和PD-1  联合用药，IL-6  及IL-17）有望于2018-2019  年开启临床申报；3）新获上市公司与云峰增资（A  轮投后估值约5.5  亿美金），看好管线的持续落地以及估值提振。
        微球平台：研发提速，看两项微球开启BE  
        微球平台也在加速研发步伐：1）18年上半年在上海丽珠完成新产能的安排（利于激素类微球方面做放大和临床样品速度的加快）；2）珠海微球中心融资4.5亿，主要投资在中试生产线和小规模商业化车间（包括激素类、精神类、植入剂等4条生产线，公司预计18年下半年陆续完成）；3）曲普瑞林（1个月）相当于III期临床（有简化临床预期，下半年更明朗），亮丙瑞林（3个月）预计18年申报临床，有望在2020年后陆续推出。  
        风险提示：参芪扶正销量下滑，在研产品临床数据及推进速度不及预期。