华创证券-合兴包装-002228-重大事项点评：国际纸业并表PSCP放量双轮驱动，扣非业绩超预期-180713

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        事项：
        公司公告2018  年半年度业绩预告修正公告，上调2018H1  盈利预测至3.91-4.26亿元，同比增长450%  -  500%。
        评论：
        公司公告2018  年半年度业绩预告修正公告，上调2018H1  盈利预测至3.91-4.26亿元，同比增长450%  -  500%。公司于2018  年6  月完成对合众创亚包装服务（亚洲）有限公司100%股份的收购，由于收购对价低于其可辨认净资产的公允价值，形成约2.9  亿元的营业外收入。提出该营业外收入影响，公司主业净利润1.01-1.36  亿元，同比增长42%-91%。
        完成国际纸业并表持续外延扩张：  2016  年3  月公司通过体外基金方式并购国际纸业亚洲业务，经过两年整的梳理和调整，经济效益凸显。公司2018  年6月完成并表，国际纸业的并入有效地为公司提供产能。受益于纸价高企，包装纸箱行业集中度持续提升，通过并购国际纸业公司持续进行客户和业务协同。
        持续业务创新，逐步转型包装平台商，上调至“强推”评级：公司2017  年起积极布局包装产业供应链云平台（PSCP）和智能包装集成服务（IPS）新业务，17  年底公司PSCP  平台实现交易额11.36  亿元，毛利率2.80%。公司IPS  与多家厂商洽谈合作，持续推进。我们预计公司2018-2020  年净利润5.24、3.57、4.32  亿元，对应当前市值PE  分别为13.5、19.8、16.4  倍，上调评级至“强推”。
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振，纸价超预期大幅上行