安信证券-科斯伍德-300192-半年报业绩靓丽，看好龙门教育核心商业模式-180714

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        事件：
        公司于2018  年7  月12  日发布半年报业绩预告：2018  年上半年预计实现归母净利润7210.17  万元-7496.67  万元，同比增长655%-685%；非经常性损益对净利润的影响金额约为5089  万元。
        点评：
        ■半年报业绩靓丽。预计公司2018  上半年业绩大幅增长，主要源于：1）龙门教育于2018Q1  并表，公司教育板块业务的营业收入与净利润均实现快速增长，预计2018  年上半年贡献利润约为2809  万元；考虑权益比，预计龙门教育2018H1  实现净利润5645  万，同比增长约31.4%（2017H1  净利润4296  万元）；2）公司收到龙门教育以2017  年度末可供分配利润为基础的现金分红款，贡献利润约4968  万元。
        ■龙门教育核心商业模式优势突出，以全封闭补习模式实现差异化竞争。龙门教育的核心业务是全封闭中高考补习培训，龙门补习区别于常见的K12  课外辅导，通过全封闭教学、分层次授课、准军事化管理等方式，在主客观两个维度营造专注、高效的学习环境；同时，通过聚焦细分区域、细分赛道、细分人群，最大限度实现教学优势的积累及教学效果的彰显。基于此，龙门持续巩固其在细分市场的竞争优势，业绩稳定增长。
        ■已具备异地复制能力，预计将进入快速扩张期。1）K12  课外培训：龙门教育自2016  年开始积极开拓全国市场，打造K12  教培品牌“龙门尚学”，目前K12  培训业务处于快速扩张期，截至2017  年年末，公司在全国布局了61  个K12  培训中心，覆盖全国11  个城市，实现了将本地化培训优势延展至全国性培训能力的商业模式突破。2）全封闭补习培训：依托各地K12  培训中心累积客户流量与口碑基础，再逐渐引入其优势的全封闭教学体系，实现全封闭模式的异地规模化复制。鉴于北京地区2018  年高考成绩提升明显，将新增昌平校区，预计将进入快速扩张期。
        ■投资建议：龙门教育成熟的全封闭补习体系是其核心商业模式，通过深耕细分区域（中西部）、细分赛道（中高考补习）及细分人群（中等生），在区域市场已建立较高的竞争壁垒；同时，K12  培训业务与全封闭补习培训业务正处于异地快速扩张期。考虑分红的影响，预计公司2018-2020  年净利润分别为1.17  亿元、0.95  亿元、1.14  亿元，对应EPS  0.48  元、0.39  元、0.47  元，对应PE  21、26、22  倍。鉴于未来公司业绩具有较高的成长性，以及并表比例有望进一步提升，给予2019  年30  倍目标，目标价11.7  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：K12  教培领域政策监管趋严，异地扩张进度不达预期。
        （以上数据来源于公司公告）